中泰证券-视源股份-002841-业绩符合预期，远程办公提升交互平板需求-200427

事件：2019 年公司实现营收 170.53 亿元，同比增长 0.41%，实现归母净利润
16.11 亿元，同比增长 60.4%，全年利润落于业绩指引中位区间，符合预期。
1Q20 公司实现收入 26.16 亿元，同比下滑 22.15%，归母净利润 1.62 亿元，
同比下滑 14.23%，扣非净利润 1.19 亿元，同比-30.77%，符合预期。
? 智能板卡占比继续提升，教育业务逆势增长，积极开拓企业业务。2019 年公
司继续在板卡业务上优化产品结构，智能板卡出货量占比从 2018 年的 41.04%
提高到 2019 年的 49.22%；教育业务逆势增长，奥维云网数据显示，2019 年中
国大陆 IWB 销售额同比下降 21.46%，公司依托产品、销售和服务优势实现教育
平板市占率提升 9.68pcts 至 46.18%，收入同比增长 8.25%；企业业务发展良
好，市占率提升 7.47 个百分点，收入同比增长 23.27%。
? 2019 年 60.4%的利润增速显著高于 0.41%的营收增速，2019 年公司毛利率 27.
3%，同比大幅提升 7.2pcts。盈利能力改善原因在于：（1）原材料成本下降。
2019 年面板价格持续下行降低了交互屏板成本，受益于此，交互屏板毛利率从
2018 年的 30.5%上升到了 2019 年的 36.4%。（2）产品结构进一步优化。智能板
卡收入占比继续提升带动板卡毛利率同比上升 5.4 个百分点到 17.7%。高毛利
率的交互平板收入占比从 2018 年的 37.2%上升到 2019 年的 40.7%，改善了公
司整体毛利率。
? 1Q20 公司收入同比下滑 22.15%，扣非净利润同比-30.77%，主要是受到新冠疫
情导致的短期需求萎缩。新冠疫情下，下游需求均出现大幅下降。TV 需求下
降影响板卡业务，产业在线数据显示 2020 年前两个月 LCD TV 销量同比下降 1
8.9%。教育需求出现大幅萎缩和延期，中国教育装备采购网数据显示，2 月涉
及交互平板招中标的公告 12 例，同比下滑 94.8%。中国教育装备网数据显示，
一季度信息化设备招标采购数 657 例，同比下滑 28.4%。
? 远程办公和教学趋势助力交互平板业务开拓。虽然新冠疫情导致了短期需求的
萎缩，但也使得远程办公得到企业的空前重视，具备远程协作功能的会议平板
未来有望成为各企业的标配。公司教育平板业务也有望受益教育信息化和远程
教学需求的提升。
? 维持“买入”评级。我们预计 2020-2021 年公司净利润为 17.71、20.95 和 25.