长江证券-零售业行业：从南宁百货被举牌看百货板块投资机会-191224

　　报告要点
　　核心观点：把握细分景气领域的优势龙头
　　消费总量整体依然承压，而细分消费领域结构性分化显著，重点把握细分景气度高且具备信息化优势龙头企业，推荐：1）生鲜超市：永辉超市、家家悦；2）母婴专业连锁：爱婴室；3）社区购物中心：天虹股份；4）化妆品：珀莱雅。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】建议关注估值低位有望迎边际改善的中百集团、周大生、苏宁易购和鄂武商。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　周度聚焦：百货板块12月表现较为活跃
　　由于2019年12月5日南宁百货发布公告称，钜盛华旗下子公司将通过拍卖方式获得其部分股权从而实现股权占比超过控股股东，由此南宁百货截至12月23日大幅上涨约159%，由此引发低估值的百货板块整体迎来阶段性行情。
　　导火索：南宁百货股权变动，触发百货板块行情
　　根据对南宁百货股权结构、基本面和估值情况进行梳理，其再次获南宁富天投资通过拍卖方式增持的原因或在于两个方面：1）公司控股股东持有南宁百货的股权比例相对偏低，仅为18.26%；2）南宁百货资产质量相对较优，RNAV折价率相对较高。而由于南宁百货获得产业资本增持，2019年12月初至23日南宁百货共涨幅达到159%，同时基于百货板块PE估值处于低位、11月份可选消费环比有所改善，12月份整体百货股迎来下半年以来月度最高涨幅。
　　短期：质优价低者，受消费改善及资金面驱动
　　短期而言具有较优资产质量且估值较低的百货企业，是稳健资金的较优选择：较低估值和较优资产质量奠定夯实的安全边际，而较灵活的股权结构则意味着较好的分红政策。由此从三个维度对于百货公司做出梳理：1）PB估值，目前行业供销大集、友阿股份、华联股份等10家公司PB均低于1；2）RNAV折价率，经测算目前欧亚集团、银座股份、中央商场等RNAV折价率已经超过70%；3）股息率，2018年茂业商业、徐家汇、天虹股份等股息率均超过3.5%。
　　长期：经济增速承压期，核心看扩张能力
　　借鉴日本，百货企业若想实现长远发展，则有两条路径：1）占据核心稀缺商圈，有望通过绝对的商圈位置优势实现较稳定的经营；2）挖掘潜在低线或细分的消费需求，实现在细分消费领域持续稳定的扩张。基于此，我们围绕两个维度：一方面从占据稀缺性商圈的角度，重点看好湖北优势百货龙头鄂武商；另一方面从基于低线布局持续成长角度，重点看好以社区购物中心扩张的天虹股份。
　　风险提示：1.经济增速出现较大幅度下行；
　　2.促消费政策方向发生偏移。