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天风证券-中信证券-600030-投资与经纪业务表现强劲,信用业务风险释放充分-201030

上传日期:2020-10-31 10:34:00  研报作者:罗钻辉,夏昌盛  分享者:774768   收藏研报

【研究报告内容】


  中信证券(600030)
  前三季度业绩增速略低于预期。中信证券2020年前三季度实现营业收入419.9亿元。同比+28%,归母净利润126.6亿元,同比+20.3%,业绩增速略低于预期。其中,20Q3单季度的归母净利润37.3亿元,同比-8.4%,环比-23%。期末,公司归母股东权益1797.5亿元,较19年底增加11.21%,加权平均ROE为7.17%,较上年同期增加0.49个百分点。基本每股收益0.99元,同比增长13.79%。
  收入结构:经纪业务收入占比提升。截至2020年3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为20.3%、10.7%、12.9%、4.4%、37.8%和14.0%。其中,经纪业务和自营业务收入占比提升明显,分别较19年同期增加3.1个百分点和1.0个百分点。
  手续费及佣金净收入:受益于经纪业务手续费净收入增加。1)经纪业务净收入85.3亿元,同比+49.7%,主要是由于市场日均交易量同比+58%至9201亿元。Q3单季公司实现经纪业务净收入35.3亿元,同比+85.2%。年内公司成功整合广州证券,提升其在华南地区的市场份额。2)投资银行业务净收入44.9亿元,同比+50.7%,Q3单季收入22.7亿元,同比+93%。其中,公司前三季度IPO规模341亿元,市场份额为9.02%。3)资管业务收入53.9亿元,同比+31.6%,预计增速将领跑大券商。
  自营业务收入:投资净收益环比+94%,提振公司业绩。前三季度公司自营业务收入158.8亿元,同比+36.4%。金融投资规模维持上升趋势,较19年底增加11%至5161亿元,占总资产的比例为49%,与上年末基本持平。此外,中信证券是首家总资产规模突破万亿的中资券商,达到10441亿元,较19年底增加32%。中信证券三季度的杠杆率继续提升,达到4.72倍,较19年底增加0.65倍。
  利息净收入:同比增速转正,但是信用减值损失大幅增长。前三季度公司利息净收入18.3亿元,同比+2.6%。前三季度公司信用减值损失为50.3亿元,较19年同期大幅增加594%。其中,三季度单季度信用减值损失为29.9亿元,较19年同期大幅增加28亿元,是公司业绩增速低于预期的主要原因。信用减值损失大增主要是与公司金融工具信用减值损失计提增加有关。
  投资建议:中信证券业务发展契合资本市场改革,投行、自营等业务保持高增长。公司维持稳健扩表的趋势,同时足额计提信用减值损失后有助于提升资产质量,为后续发展奠定扎实基础。基于公司信用减值损失计提规模增加的原因,我们将公司2020-2022E的净利润由177/217/251亿元下调至166/211/247亿元。2020年ROE预计将达到9.0%。公司当前股价对应2020E为2.1倍PB,维持“买入”评级。
  风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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