国泰君安-【国君银行】20Q3银行持仓分析:机构增持确定性,建仓窗口未远离-201030

　　作者：国泰君安银行团队 郭昶皓/袁梓芳 来源：具体请见2020年10月29日报告《机构增持确定性，建仓窗口未远离——2020年三季度银行板块基金持仓分析》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 核心观点 银行主动+被动仓位仍小幅下降，但降幅明显趋缓，反应市场对银行板块的悲观预期或已充分反映，建仓窗口其实并未远离。三季度机构结构性增持高确定性银行，下一步风险偏好可能抬升，对确定性的要求相应降低。看好拨备安全垫厚实、对公业务最受益于当前经济环境的银行，依次推荐：宁波银行、建设银行和兴业银行。 摘要 主动持仓环比小幅回升。整体仓位环比小幅下降0.07pc至4.22%，其中主动基金开始小幅加仓，但被动基金仍在减仓，表明基金经理和持有人对板块存在分歧。①2020年二季度主动型基金银行板块仓位为2.91%，环比小幅回升0.34pc，整体水平仍维持低位；②被动型基金银行板块仓位为1.21%，环比下降0.47pc。 零售银行获机构加仓。整体而言，三季度主动基金持仓变化反应了对业绩确定性的追求。从结构看，国有行、农商行环比均被继续坚持，而股份行、城商行环比获增持。从个股情况看：①减持力度最大的五只银行为常熟银行、南京银行、交通银行、民生银行和浦发银行。原因可能在于小微及对公资产质量存在不确定性，以及对低拨备银行覆盖风险能力的担忧；②增持力度最大的五只银行为宁波银行、平安银行、招商银行、成都银行和杭州银行。一方面，二季度遭大幅减持、但中报验证过后业绩稳定性仍在的零售银行，被资金重新加仓。另一方面，业绩释放相对自如、估值存在性价比的部分城商行也获得增持。 整体仓位仍低，建仓窗口并未远离。三季度银行板块整体仓位仍在下降，当前仍是建仓良机。其中，主动基金仓位仅为2.91%，较近三年5%的均值仍有约2pc差距。同时，被动基金的持续减仓说明持有人对银行板块仍存在悲观预期。从建仓标的选择看，随着三季报披露完毕，此前获增持标的的确定性将得到验证，下一步资金可能有小幅的风险偏好抬升，对确定性的要求相应降低，而去寻找下一步可能出现企稳改善迹象的银行。 投资建议：银行主动+被动仓位仍小幅下降，但降幅明显趋缓，且主动基金开始小幅加仓，反应市场对银行板块的悲观预期或已充分反映，建仓窗口其实并未远离。宏观出口数据持续回暖带动企业中长贷改善，企业信贷需求和还款能力均逐步企稳回升，带来对公型银行资产负债表和利润表双修复。我们看好拨备安全垫厚实、对公业务最受益于当前经济环境的银行，依次推荐：宁波银行、建设银行和兴业银行。 风险提示：经济复苏低于预期导致风险爆发。 近期团队报告 行业专题 【国君银行】上市银行2020年中报综述：业绩稳定好于预期，盈利已非主要矛盾 【国君银行·深度】银行板块AH估值差：来源与去向 【国君银行】20Q2银行业数据：账面利润降速，但核心经营指标好于预期 【国君银行】【国君大金融深度】无风险利率超预期下行，全面推荐大金融 【国君银行】公司治理角度选股 个股研究 【国君银行】详解平安银行20Q3：不良大幅改善，业绩快速回升 【国君银行】详解兴业银行20H1业绩：营收逆势提升，不良显著改善 【国君银行】详解宁波银行20H1业绩：扩表与拨备释放支撑业绩增速 【国君银行】详解平安银行20H1年业绩：多提拨备，厚积薄发 【国君银行】详解长沙银行20H1业绩：业绩稳定性佳，战略保持定力 热点跟踪 【国君银行】9月社融：社融持续改善，全年超出目标已是确定事件 【国君银行】8月社融：信贷结构向好，政府债券驱动社融超预期 【国君银行】7月银行资产负债观察：零售投放修复，主动负债加码 【国君银行】7月社融：季节性波动无碍信用扩张进程 【国君银行】银行视角解读20Q2货政报告：重视精准导向，缓解息差压力