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招商证券-恒林股份-603661-【招商轻工-恒林股份】出口需求未减,收入高增持续,跨境电商潜力可期-201030

上传日期:2020-10-30 20:50:00  研报作者:招商轻工  分享者:ectoall   收藏研报

【研究报告内容】


  事件: 公司发布2020年三季报,前三季度实现营业总收入32.26亿元,同比增长65.24%;归属母净利润3.02亿元,同比增长38.43%;扣非净利同比增长61.94%。 评论: 1、三季度出口需求依然旺盛,收入业绩持续高增长 二季度开始,受益于海外疫情带来的出口需求爆发,公司Q1/Q2/Q3收入分别同比增长7.5%、93.5%、87.06%,归母净利润分别同比增长-35.42%、59.54%、57.51%,第三季度收入利润分别环比提升24%和15%,依然延续高增长趋势。主要受益于公司在生产、产品和渠道等多方面同步发力:生产端,公司积极布局海内外生产制造基地,全球化扩展产能以降低成本;产品端,公司健康坐具等主营产品与居家办公“宅经济”需求吻合;渠道端,公司引进跨境电商团队,快速推进办公椅、沙发等产品跨境电商业务发展,且于2018年开始在美国建立海外仓储物流基地,计划2021年新增3个海外仓布局,实现美国区域物流全覆盖,进一步增强跨境电商业务竞争力。未来随着跨境电商业务布局不断完善,越南工厂免关税优势充分利用,公司收入和业绩仍有望维持较快速增长。 2、毛利率维持高位,销售费用增加短期拖累净利率,长期改善趋势明显 前三季度公司综合毛利率升4.99pct至30.76%,净利率同比降1.62pct至9.64%。销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+6.13pct、-1.6pct、+1.59pct;销售费用率大幅提升主要是由于新增境外电商海外仓租金、仓储费、收派服务费等营运费用,以及去年新并购子公司销售费用增加等原因,我们预计,未来随着公司跨境电商业务发展,海外仓利用率水平将不断提升,仓储物流等成本将被摊薄,同时公司传统商业模式从B2B2C逐步转向B2C,中间环节压缩等均有望带来净利率水平的提升,盈利能力改善趋势明显。 3、传统出口优势主业拓展跨境电商潜力无限,维持“强烈推荐-A”评级 看好公司传统出口主业优势稳固,今年疫情影响带来“宅经济”需求爆发,出口业务业绩弹性显现;同时加快拓展跨境电商业务,自建电商品牌,有望在补充新渠道的同时,带动公司商业模式由B2B2C逐步向B2C转型,盈利能力进一步优化。预计公司2020~2021年归母净利分别为3.6亿元、4.9亿元,同比分别增长46%、38%,目前股价对应20年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外需求增速不及预期、收购进展不及预期风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司(下称“招商证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠,但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。 在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有,招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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