招商证券-欧派家居-603833-【招商轻工-欧派家居】Q3衣柜表现领先行业,利润增速超预期-201030

　　事件： 公司公告三季报，2020前三季度实现营业收入97.32亿元，同比增长2.06%，归母净利润14.50亿元，同比增长5.23%，扣非净利同比增长7.44%。 评论： 1、 三季度全品类实现正增长，衣柜表现领先行业 Q3单季，公司收入同比增长18.4%，较二季度6.9%的增速环比持续改善。今年在疫情影响的背景下，公司积极迭代营销模式和渠道开拓能力，带动收入增速较快回升。单Q3公司全品类收入均实现正增长，橱衣卫木收入分别增长2.7%/29.5%/39.1%/31%；分渠道看，单Q3直营/经销/大宗渠道收入分别同比增长42.2%/18.7%/27.5%。Q3大宗渠道收入占比19%，增速较Q2（+57%）环比有所放缓，但应收款余额同比增加46.5%达8.7亿元，考虑到大宗业务收入确认节奏，我们预计未来大宗贡献增加趋势不变。预收款余额同比增加3%至14亿元。门店拓展方面，截至9月底，橱衣卫木门店数量较年初分别变动+17/-3/+69/+65家，欧铂丽净关店38家，门店总数净增110家达7172家。 2、利润增速超预期，毛利率提升、费用优化提振盈利 Q3单季净利润同比增长28.9%，净利率同比提升1.65pct至20.2%，扣非净利同增35.6%。分产品看，前三季度橱柜、木门毛利率分别同比下降2.2pct、0.4pct，衣柜、卫浴毛利率基本稳定；分渠道看，前三季度直营毛利率同比提升2pct，经销、大宗毛利率分别下降0.6pct、5.9pct。Q3单季，综合毛利率38.75%，同比升1.1pct，我们认为主要因三季度高毛利的衣柜业务增长强劲. Q3单季，销售、管理+研发、财务费用率分别下降0.9pct、0.95pct、0.3pct。 3、家居龙头引领行业变革，维持“强烈推荐-A”评级 下半年以来，家居行业整体景气明显回升，家具企业订单普遍回暖，以欧派家居为代表的龙头公司恢复增长确定性将更强。近期公司创领行业加速无醛产品普及，预计将进一步促进市场份额加速向头部集中。我们看好公司业内领先的产品创新能力，强大的渠道管理体系，以及信息化建设带来规模红利后的效率升级，盈利能力预期稳健。预计2020~2021年归母净利分别为20.4亿元、24.36亿元，同比分别增长11%、19%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为37x、31x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发风险、房地产行业波动风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。