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招商证券-广汽集团-601238-【招商汽车|公司点评】广汽集团 | Q3盈利亮眼,新车周期有望持续-201030

上传日期:2020-10-30 20:41:00  研报作者:招商汽车研究  分享者:yangfan   收藏研报

【研究报告内容】


  摘要 广汽集团公布2020年Q3季报,Q3季度实现营收174.1亿(同比+19.6%),实现扣非后归母净利润23.4亿(同比+113.87%),其中投资净收益35.5亿(同比+39.2%),再创新高,三季度业绩持续表现亮眼。 核心观点 1、三季报拆分: 销量端:公司2020Q3季度实现总销量58.3万辆(同比+14.6%),增速好于行业,其中SUV销量26.9万辆(同比+34.1%),占总销量的46.2%,新能源乘用车Q3季度销量为5.9万辆(同比+71.8%),保持大幅增长。在因国内疫情导致汽车行业整体滑坡的情况下,广汽丰田、广汽本田产销大幅好于行业,其中广汽本田销量23.2万(同比+29.8%),广汽丰田销量22.3万(同比+20.3%),广汽乘用车销量3.1万(同比+1.9%)。 利润端:公司20年Q3季度实现归母净利润26.8亿(同比+89.5%,环比+22.0%),其中投资收益35.5亿,同比+39.2%,环比+12.0%,再创历史新高,我们粗略用归母净利润-投资净收益估算得到广乘的净利润,三季度亏损8.7亿,环比收窄1个亿。我们认为,日系品牌凭借良好的口碑和新品周期,市占率持续提升,配合产品产能共振向上,盈利能力有望持续攀升,同时广汽新能源销量保持高增长,有望带动盈利边际改善。 毛利率和三费率:20年Q3毛利率5.3%,同比下滑1.61个百分点。Q3销售费用率5.3%,销售费用同比降低1.3pct,管理费用率3.0%,管理费用同比降低1.5pct, 主要是本报告期无形资产摊销转入营业成本及股权激励同比减少等所致,财务费用率0.6%,财务费用同比增加0.3pct,三费率整体呈下降趋势。 研发支出:公司20年Q3研发投入2.5亿,同比-35.50%,环比-10.72%,占营业收入比例1.41%,公司继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。 产能情况:广乘现有产能82万,广本65万,广丰60万,广三20万,广菲克32.8万,广本整合原本田产能,二期12-23万于2020年2月投产。 2、日系盈利创历史新高,看好新周期持续。根据乘联会数据,广汽丰田、广汽本田产销大幅好于行业,其中广汽本田销量23.2万(同比+29.8%),广汽丰田销量22.3万(同比+20.3%),均跑赢行业,其中本田新车皓影成为爆款车型,同时皓影在2020年首批C-NCAP评价中荣获五星安全认证,凸显产品品质,飞度换代车型已经上市,9月销量已经达到1.2万台,有望持续提升,广丰方面,新车型威兰达持续上量。我们预计,随着明星车型+新车型销量火爆,日系品牌竞争力优势愈发凸显,新车周期延续,预计广本、广丰全年销量80、73万台,市占率进一步提升。 混动有望成为潜在增量。10月27日,2.0版《节能与新能源汽车技术路线图》正式发布,至2035年,我国节能汽车与新能源汽车年销量将各占一半,传统能源动力乘用车将全部转为混合动力,从而实现汽车产业的全面电动化转型。作为混动汽车的领头品牌,广汽本田、广汽丰田无论在技术、市占率还有口碑上都有绝对领先优势,今年前三季度,广汽本田锐·混动联盟车型销量已达82840辆(同比+84.7%),广汽丰田双擎系列车型销量达65209辆(同比+32.1%)。 3、自主:GPMA架构助力,有望加速回暖。20Q3季度公司自主品牌产销分别完成8.95万辆和9.89万辆(同比+12.68%、+9.54%),其中GPMA平台的传祺GS4传祺Q3季度累计销量3.5万辆,占公司自主品牌Q3季度总销量的42.9%,现已连续个5月销量过万。类似大众的MQB平台,GPMA平台通过将复杂汽车设计过程分解成单个模块来整合不同型号不同能源类型的汽车生产过程,来达到缩短研发周期、提升生产效率、降低生产成本的目的,符合欧盟准入标准,在广汽国际化战略的大方向下公司市场版图有望进一步扩张。随着“金三角战略”和公司全新动力总成平台“钜浪动力”技术品牌发布,公司自主品牌有望加速回暖。 4、广汽新能源独立运营,未来有望拆分上市带来价值重估。广汽新能源Q3季度累计销量1.8万辆,同比+63.1%,根据公开信息,广汽新能源欲将Aion品牌独立运营。Q3季度特斯拉Model 3、理想ONE、小鹏汽车、威马汽车等新势力累计销量分别为34154辆、12206辆、8578辆、6,200辆,而AionS销量12534辆位居国内第二。此外公司已成功开发纯电专属平台GEP,此外在电芯自主设计、集成电驱动IDU、燃料电池车等领域发布多达81项专利。我们认为,广汽新能源在技术积累和产品口碑均有相比新势力的资本,未来独立运营后若寻求分拆上市,则有望电动车子品牌的价值重估。 5、盈利预测与风险提示 我们认为公司Q3业绩亮眼,日系品牌的新品周期延续,盈利有望持续创新高,同时自主品牌边际持续改善,广汽新能源保持强劲,未来独立运营后若寻求分拆上市,则有望电动车子品牌的价值重估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 汽车销量不达预期,新品投放不达预期。 附:财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 招商汽车团队介绍 汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭,清华大学博士,3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券,重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司(下称“招商证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠,但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。 在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有,招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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