光大证券-阳光电源-300274-2020年三季报点评：业绩超预期，海外市场逆变器销量高增-201030

　　阳光电源(300274)事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入119.09亿元，同比+65.77%，实现归母净利润11.95亿元，同比+115.61%；第三季度实现营业收入49.67亿元，同比+82.50%，实现归母净利润了．49亿元，同比+237.79%。
　　各项财务指标均显著改善，现金流情况持续好转：公司2020年第三季度经营情况超出市场预期，多项财务指标较上半年均有显著改善：2020Q3，公司实现归母净利润7.49亿元（同比+237.79%），创公司单季度历史新高；毛利率30.96%，环比增加13.48个pct；净利率15.23%，环比增加9.47个pct；前三季度的收现比自2020上半年滑落至90.38%后重回101.10%。在海外市场销量高增的带动下，公司现金流情况显著好转，2020Q3销售商品、提供劳务收到的现金达57.66亿元，创公司单季度历史新高；截至2020Q3公司预收款项（合同负债）达21.17亿元亦创公司历史新高。
　　海外逆变器市场景气度高增，储能逆变器市场正逐步放量：公司海外逆变器销售业务维持了上半年的高速增长态势，在美国抢装、欧洲回暖、竞争对手拓展受阻等多方因素影响下，2020年前三季度海外逆变器销量达15GW，保持了全球逆变器销售市占率第一的地位，且价格的下跌幅度亦有所放缓；国内逆变器业务受到一定影响，前三季度销量约6GW，较去年同期有所滑落。公司正加速拓展储能逆变器市场，在北美的工商业储能市场和澳洲的光储系统市占率均超过20%，未来随着我国加大对储能行业的支持和建设力度，公司储能逆变器业务有望成为公司新的盈利增长点。公司抓住逆变器市场景气期机遇加大扩产力度，目前投运产能约30GW，计划未来总产能达100GW，为公司储能龙头地位提供有力支撑。
　　维持“买入”评级：受益于海外市场（欧洲、美国）景气度提升，公司三季度海外逆变器销量大幅提升，且展望四季度及未来两年我们认为该趋势仍将持续，因此我们上调公司20-22年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润19.17/25.60/32.90亿元（前值为11.01/12.68/15.81亿元），对应20-22年EPSl.32/1.76/2.26元，当前股价对应20-22年PE为25/18/14倍，维持一买入一评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险，EPC和储能订单不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降的风险。