国信证券-金风科技-002202-2020年三季度报告点评：毛利率触底反弹 主营业绩高速增长-201030

　　金风科技(002202)
　　风机销量大增带动应收同比增长50%，Q3毛利率反弹
　　公司2020年前三季度实现营收370.31亿元（+50%），归母净利润20.69亿元（+30%），扣非归母净利润18.56亿元（+30%）。其中三季度单季营收176.06亿元（+96%），归母净利润7.94亿元（+95%），扣非归母净利润7.11亿元（+74%），综合毛利率环比上升1.3个百分点至17.1%。
　　风机销售量同比增长59%达到8.3GW，创历史新高
　　1-9月公司风机销售刷新历史最高纪录达到8.3GW，超过2019年全年8.2GW的水平，单三季度实现风机销售容量4.2GW，3S以上大机型占比从上半年的11%提高到16%。截至2020年9月30日，公司外部在手订单合计15.6GW，公司在手订单中3S以上大机型订单占比从52%提升至58%。
　　风机招标量逐季提升，1.8GW在建装机确保未来高增速
　　2020年第三季度国内风机公开招标8.3GW，1-9月累计达到19.3GW；其中陆上市场招标量为13.7GW，海上市场招标量为5.6GW。从机型分类上看，3MW及以上级别机组为招标市场的主流机型。公司目前在运风力发电资产4.7GW，国内在建1.8GW，确保2021年发电利润高增长。
　　风险提示：十四五风电规划不达预期；外汇敞口形成减值风险，海外疫情对国际业务造成影响，短期风电消纳空间不足阻碍装机进度。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司风机制造毛利率在第三季度触底反弹，同时风力发电资产处于快速扩张期。行业招标需求显示2021年风电行业景气度高涨，公司毛利率和净利率处于上升修复通道。2020-2022年归母净利润35.24/43.04/40.84亿元，同比增速59.5%/22.1%/-5.1%，EPS为0.83/1.02/0.97元，合理估值区间13.18-14.89元，对应2020年动态PE为15.8-17.8倍，较当前股价溢价10-24%，维持“增持”评级。