民生证券-中科电气-300035-中科电气2020年三季报点评：业绩符合预期，负极出货快速增长-201030

　　中科电气(300035)
　　一、事件概述
　　10月29日，公司发布2020年三季报，公司前三季度营收6.40亿，同比增长2.93%，归母净利润1.12亿，同比下降7.81%，第三季度营收2.76亿，同比增长24.75%，归母净利润0.53亿，同比增长34.95%。
　　二、分析与判断
　　三季度负极材料出货显著回升，预计四季度及明年高增长将延续上半年由于国内电动车产量下滑，公司负极材料出货约7500吨同比持平，三季度起需求显著提升，我们预计Q3公司负极出货7000吨以上，全年有望实现出货约2.3万吨。明年新能源汽车需求有望进一步回升，预计公司明年负极出货有望实现50%以上增长。公司年底负极产能将达到4.2万吨，石墨化产能约3.5万吨，未来五年预计公司每年将扩产负极材料1-2万吨，负极业务高增长将延续。
　　动力电池客户不断拓展，市场份额有望稳步提升公司与比亚迪长期维持较好的战略合作关系，是比亚迪主力供应商。今年三季度比亚迪新能源汽车销量5.0万辆，同比增长7%，环比增长30.6%，汉、唐等车型销售表现亮眼，比亚迪电池外供也持续推进，预计将带动公司负极材料出货。此外，公司去年进入宁德时代、SKI供应链，亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等客户今年也加大供货，与海外一线电池厂的合作稳步推进，预计公司负极市占率将持续提升。
　　毛利率略有下滑，销售和管理费用率显著降低，盈利能力改善公司三季度毛利率为36.99%，同比降低4.77%，环比降低2.13%，主要是由于负极材料价格略有下降。前三季度销售和管理费用率同比分别下降0.39%和0.86%，经营效率有所提升。经营性现金流1.13亿，同比增长950%。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.75、2.60、3.46亿，同比增长16%、48%、33%，EPS为0.27、0.40、0.54元，对应2020-2022年42、28、21倍PE，考虑到公司负极材料业务的长期成长空间，参考CS锂电池板块TTM市盈率为95倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　新能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期。