国海证券-阿尔特-300825-三季报点评：新能源车爆发和整车迭代加速，助力公司腾飞-201030

　　阿尔特(300825)
　　投资要点：
　　事件：
　　公司发布2020年三季报，Q3实现营收1.48亿元，同比-31%，归母净利润0.41亿元，同比+8%；前三季度公司实现营收4.83亿元，同比-29%，归母净利润0.78亿元，同比-25%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-16%。
　　投资要点：
　　受疫情影响，整车厂开工延期，公司设计项目执行进度推迟，2020前三季度公司扣非归母净利润略有下滑，预计四季度将修复。公司凭借在汽车设计领域的龙头地位，及设计全产业链的布局优势，将显著受益于行业复苏。公司是国内覆盖最长产业链的独立汽车设计公司，其中整车交付流程内的设计国内仅阿尔特可以完成，公司营收高于龙创设计、长城华冠等其他汽车设计企业。公司客户覆盖了一汽集团、广汽集团、东风集团、江铃集团、广汽本田、东风本田等传统主机厂，以及爱驰汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等新势力造车，龙头地位显著。
　　公司将受益于主机厂竞争加剧带来的产品迭代加速。公司业务范围覆盖全新车型开发、换代、改款等。随着整车行业竞争加剧，产品迭代将加速，造型和产品差异化成为诸多主机厂抢占市场的重要手段，市场对整车设计开发需求增长，2017-2019年我国全新上市车型分别为42、149和161款。造型设计在全产业链中壁垒较高且容易产生差异化竞争，也是公司的亮点。
　　新能源汽车快速增长，各路新势力造车厂落地开花为公司增添新动力，此外放开新能源汽车代工、支持换电模式等对公司新能源汽车业务推动显著。2020年发布的新能源全新车型为87款，首次超过燃油车全新车型的74款。上半年新能源汽车购置补贴政策将从2019年底延续至2022年底，2020年7月，工信部等三部门推出开展新能源汽车下乡活动，政策改善带动新能源汽车行业快速增长，有望带来新一波产品设计热潮。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖给予公司“买入”评级。在汽车行业竞争日趋激烈的环境下，各汽车整车生产企业为获得持续稳定的增长，不断提升汽车相关技术和研发储备是其核心竞争方式。技术发展的需求扩大了独立汽车设计公司的业务量，公司作为设计龙头将受益显著。预计公司2020~2022年营业收入分别为9.69亿元、12.54亿元、16.37亿元，同比增速分别为9%、30%、31%；归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元、2.78亿元，同比增速分别为14%、32%、41%，对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.91元。
　　风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；独立设计公司和主机厂研发中心增多导致竞争加剧风险。