国信证券-科斯伍德-300192-2020年三季报点评：龙门教育保持平稳增长 异地扩张值得期待-201030

　　科斯伍德(300192)
　　龙门教育并表节奏影响，前三季度归母业绩同增74%前三季度，公司营收6.15亿元/-11.67%，归母业绩1.18亿元/+74.48%，系龙门教育今年4月份实现100%并表致业绩同比高增，扣非净利润为1.17亿元/+74.29%，EPS为0.44元。Q3单季，公司营收2.31亿元，/-9.13%，归母业绩5618万元/+75.53%，扣非归母业绩5566万元。
　　龙门教育整体经营依旧稳健，传统油墨业务预计表现平稳前三季度，1）龙门教育实现业绩约1.3亿元，预计同比个位数增长。其中封闭业务为公司最核心盈利点（软件销售业务利润归入封闭业务中），公司20年秋季封闭业务招生人数约1万人，较去年同期（1.19万人）略有下滑，系西安普高招生分数线降档以及自身招生政策变动所致；K12受疫情影响略低于此前预期，但依旧盈利千万量级；2）传统油墨业务整体表现平稳，预计盈利逾千万。前三季度公司毛利率为45.88%，同比增长2.94pct，净利率为22.95%，同比增长3.60pct。期间费用率同比下降2.31pct，其中销售/管理/财务费率分别下降1.32/0.46/0.67pct，研发费率微增0.15pct。
　　拟更名科德教育明确战略方向，收购长沙中专异地扩张启航公司拟更名为科德教育，明确未来战略发展方向。日前公司签署《意向性协议》，拟收购长沙经贸职业中专51%股权。中等职业院校本科升学率低乃现状，收购完成后，龙门教育可将升学领域教学、管理经验赋能目标院校，补齐合作院校本科升学人数少的短板，使其拥有差异化竞争优势，合作院校将有望形成就读人数与人均学费齐升的局面。但目前来看收购新校区对公司利润增厚体量相对有限（年利润约1000万元），后续需密切跟踪龙门教育赋能下的合作校区招生进展。
　　风险提示：业绩对赌无法完成；招生不达预期；龙门教育团队流失等。
　　关注异地新校区招生进程，维持“增持”评级暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），对应20-22年估值水平为29/23/19x（教育板块为31/26/21x），维持“增持”评级，后续密切协议进展以及新校区招生进展。