山西证券-广汽集团-601238-广丰销量表现亮眼，公司业绩持续改善-201029

　　广汽集团(601238)
　　事件描述
　　公司发布2020年三季报，2020年三季度，公司营业收为175.07亿元，归母净利润为26.84亿元；2020年前三季度，公司营业收入为428.46亿元，归母净利润为50.02亿元。
　　事件点评
　　业绩持续改善，营收同比转正。2020Q2以来，国内疫情防控形势好转，经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，汽车产销持续回暖，公司销量持续好转，业绩持续改善。2020前三季度，公司营业收入分别为108.78亿元、147.64亿元、175.07亿元，同比分别为-24.49%、5.82%、19.55%，Q3同比分别较2020Q2、2019Q3提升13.73pct、29.20pct；公司归母净利润分别为1.18亿元、22.00亿元、26.84亿元，同比分别为-95.73%、2.74%、89.51%，Q3同比分别较2020Q2、2019Q3提升86.77pct、141.46pct；Q3，公司扣非净利润为23.40亿元，同比增长113.87%。2020年前三季度，公司营业收入同比增长0.38%，同比较2020H1提升9.92pct；归母净利润同比下降21.04%，降幅较2020H1收窄31.83pct；公司扣非净利润为43.64亿元，同比增长0.08%。
　　毛利率承压，净利率改善，管理费用率下降改善期间费用率。2020Q3，公司毛利率为4.76%，环比下降1.58pct，同比下降0.61pct，净利率为15.66%，环比提升0.45pct，同比提升5.73pctpct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.34%、4.42%、0.64%，环比分别-0.53pct、-2.79pct、+1.35pct，同比分别-1.26pct、-2.66pct、+0.29pct。2020年前三季度，公司毛利率、净利率分别为5.10%、11.83%，较2020H1分别-0.23pct、+2.62ct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.48%、6.01%、0.12%，较2020H1分别-0.10pct、-1.08pct、+0.36pct。
　　自主品牌销量修复，广丰销量表现亮眼。2020年二季度以来，公司自主品牌及三大合资品牌（广本、广丰、广菲克）累计销量同比均持续好转，其中广丰累计销量自2020年6月以来，连续4个月实现同比正增长。具体来看，2020年9月，广本、广汽乘用车、广菲克累计销量同比分别下降5.69%、14.56%、47.16%，累计同比降幅分别较上半年收窄14.89pct、11.64pct、3.81pct，广丰累计销量同比增长9.52%，累计同比较上半年扩大6.41pct，且显著领先同期乘用车累计销量同比-12.40%。后续，国内乘用车市场整体回暖，而公司具备多款明星车型，并持续推进新品和改款车型投放，其销量有望延续良好态势，进而持续为公司提供业绩增量。
　　投资建议
　　公司产业链布局完善，并不断完善产品矩阵，提升公司核心竞争力。目前，国内乘用车市场持续回暖，公司自主品牌整体向好，广本、广丰景气度向上，看好公司长期发展。预计公司2020年、2021年EPS分别为0.60、0.81元/股，对应公司10月29日收盘价13.05元，2020年、2021年PE分别为21.89、16.15，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　汽车行业景气度下行；行业政策大幅调整；乘用车销量不及预期；海外疫情持续蔓延。