中邮证券-片仔癀-600436-三季度业绩提速 日用品表现靓丽-201025

　　片仔癀(600436)
　　事件：
　　公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；营业利润15.88亿元，同比增长20.70%；归属于母公司所有者净利润13.29亿元，同比增长19.83%；扣非后归属于母公司所有者净利润13.21亿元，同比增长19.73%；每股收益2.20元。
　　核心观点：
　　三季度业绩提速
　　分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为17.14亿/15.32亿/18.24亿元,增速分别为15.51%/8.64%/26.01%;归母净利润分别为4.68亿/3.97亿/4.64亿元，增速分别为15.69%/16.01%/28.05%，业绩提速明显。
　　肝病用药快速增长，日用品表现靓丽。
　　医药制造业收入23.14亿，同比增长28.11%，医药制造业中，肝病用药收入22.36亿，在制造业中占比超过96%，同比增长27.61%，拉动了医药制造业快速增长。今年1月，公司公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒，提价效果显现。公司核心产品为片仔癀是国家一级中药保护品种，处方及工艺为国家秘密，由于其配方独特，具有稀缺性，依靠其独特的品牌优势，未来有望保持较快增长。
　　医药流通业收入20.85亿，同比增长0.85%。医药流通业在医药控费及两票制大背景下，行业集中度提升，未来保持平稳。
　　日用品、化妆品板块收入6.49亿，同比增长44.07%。化妆品日化板块中，公司经过多年的市场培育，“片仔癀”“皇后”等多个品牌，正完善布局“3+3+1”产品线，以及以“口腔清火”为核心定位，逐步推出“片仔癀清火系列”“片仔癀源木清系列”“片仔癀专效深养系列”产品，未来该板块有望保持快速增长。
　　新品研发有望带来新的利润增长点
　　在片仔癀大品种培育方面：公司继续围绕片仔癀及其他自主优势品种开展大品种技术提升系统研究，积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。此外，新药开发方面：仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。公司过去增长主要信赖于治疗肝病领域的片仔癀的增长，随着片仔癀更多功能的开发，以及更多新品种研发的推进，新品种有望带来新的利润增长点。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.78元、3.55元和4.47元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为85倍、66倍和53倍，短期估值偏高，我们看好公司的长期发展，给予“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。