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中邮证券-歌尔股份-002241-歌尔股份:全年指引高增长-201026

上传日期:2020-10-30 16:20:00  研报作者:徐鸿飞  分享者:clt911026   收藏研报

【研究报告内容】


  歌尔股份(002241)
  事件:
  公司披露2020年3季报:Q3,公司实现营业收入191.57亿元,同比增长81.44%;实现归母净利润12.36亿元,同比增长167.92%。1-3季度,公司实现实现营业收入347.30亿元,同比增长43.90%;实现归母净利润20.16亿元,同比增长104.71%,每股收益0.63元,公司每股净资产5.39元。公司同时给出全年盈利预告:预计全年净利润达到27.53-28.81亿元,同比增长115%-125%,基本每股收益0.85-0.89元。
  智能声学整机与硬件支撑高增速:分项看,1-3季度,公司智能声学整机同比实现收入152.72亿元,同比增长61.45%;智能硬件实现收入101.50亿元,增长52.05%;精密零组件实现收入83.08亿元,同比增长13.64%。公司“4+4”产品战略,“大整机”业务将在21和22年持续放量:TWS耳机仍将持续高增长,苹果Airpods系列耳机出货量有望在9000万-1亿付左右,预计公司在大客户的份额进一步提升,未来手机向无孔方向发展,将进一步刺激TWS耳机的需求增长;VR/AR在今年销量良好,预计未来2年VR出货量将呈现高增长,同时VR/AR也会带来结构件机会。零组件方面,将受益公司在整机上的增长而扩大规模,特别是在TWS耳机和VR/AR产品上,公司的自制件垂直整合较好。
  利润率提升:3季度,公司毛利率达到17.38%(+0.53pcts),净利率达到6.45%(+2.08pcts),盈利能力进一步增加。3季度,公司研发费用10.72亿元,研发费用占营收比例5.59%,提升1.29pcts。公司的研发投入与营收增长相匹配。公司通过垂直整合,提升自制件在整机产品中的应用比例进而提升盈利水平;4季度,全年费用计提将导致单季度利润率环比下滑,但整体同比仍有望实现增长。
  存货大幅增长:截至3季度末,公司存货122.62亿元,同比增长146.74%,主要系销售规模扩大,为4季度旺季备货,预计将在4季度消化。
  关注公司可持续性增长能力:公司在大客户份额提升,海外产能布局增强抗风险能力,预计将继续收益TWS耳机成长与大客户红利;此外看好公司在大整机业务上的持续发力,预计2020-2022年,公司将实现营业收入514.31、741.39、1000.20亿元;归母净利润28.50、41.99、63.42亿元;每股收益0.88、1.29、1.95元;对应当前股价PE为49.9x、33.9x、22.4x。给予“推荐”评级。
  风险提示:海外疫情致宏观经济增速放缓,下游需求增长放缓;市场波动风险;贸易政策及环境恶化;新应用推广不及预期等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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