东吴证券-阳光电源-300274-Q3业绩大超市场预期，逆变、变流、储能等全面爆发-201030

　　阳光电源(300274)
　　投资要点
　　20Q1-3公司业绩11.95亿元，同比增长115.61%，超预期！公司发布20Q3季报，Q1-3实现营收119.09亿元，同比增长65.77%；实现归母净利11.95亿元，同比增长115.61%，对应EPS为0.82元。其中Q3实现营收49.67亿元，同比增长82.50%，；实现归母净利7.49亿元，同比增长237.79%。Q3对应EPS为0.51元。Q1-3毛利率为24.79%，同比下降1.04pct，Q3毛利率30.96%，同比上升8.64pct。公司各项业务全面爆发，业绩大超市场预期。
　　逆变器业务量价齐升，20年出货预计27GW+：公司Q3逆变器业务出货量8-9GW，较去年实现翻倍增长，贡献收入约26亿元，平均单价约0.29-0.33元/W，较去年均价同比提升超过20%，逆变器业务量价齐升。公司Q1-3累计出货18-19GW，国内5GW+海外13GW，Q4公司将继续受益于海外逆变器的国产替代，且迎来国内抢装，预计Q4出货9GW+，全年出货27GW+，同比增长60%+。
　　海外逆变器超预期增长，驱动盈利快速提升：分结构来看，Q3国内出货2.4-2.7GW，占比约30%，海外出货5.6-6.3GW，占比约70%，海外出货大幅超出市场预期。假设Q3海外装机26GW，则阳光海外市占率约为21.5%~24.2%，相较于上半年约15%的海外市占率大幅提升（上半年阳光海外出货7GW，假设海外装机45GW)。
　　储能厚积薄发，高增长亮眼：公司Q3储能业务收入2-2.5亿元，环比实现大幅增长，我们预计Q4储能将继续爆发，收入有望达到4-5亿元，全年实现收入10亿元左右，同比增长80%+。长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。
　　电站集成业务稳健增长：公司Q3电站集成业务收入20亿元左右，毛利率15%+，较上半年7.27%大幅提升。今年公司EPC项目规划2~3GW，规模同比增长33%~100%，以量补价，预计全年收入将保持稳健增长。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超12GW，其中19年公司EPC全球市占率第二，长期将保持每年20-40%稳健增长。
　　变流器实现飞跃式发展。公司变流器涵盖1500~10000kW功率等级，包括全功率风能变流器和双馈风能变流器，全面覆盖国内主流风机机型，且新研发出3MW-10MW多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。今年风机厂商放开变流器采购，公司由于多年积淀，技术实力领先，风电变流器业务实现飞跃式发展，Q3出货5-6GW，预计全年出货10GW左右，同比增长超6倍，市占率跃升至28%左右。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：19.83、28.05、36.67亿元，同比122.2%、41.5%、30.7%，对应EPS为1.36、1.92、2.52元，目标价57.6元，对应21年30倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等