东吴证券-佳发教育-300559-Q3收入+5.9%，新考试系统上线Q4值得期待-201029

　　佳发教育(300559)
　　业绩简评
　　Q3单季收入同比+5.9%，归母净利同比-8.6%：2020年10月29日公司发布三季报。2020Q1-Q3公司实现营业收入4.21亿元/+4.8%YOY，归母净利润1.73亿元/+11.2%YOY，扣非归母净利润1.70亿元/+10.8%YOY；其中2020Q3单季实现营收1.16亿元/+5.9%YOY，归母净利润0.54亿元/-8.6%YOY，扣非归母净利润0.51亿元/-11.1%YOY。
　　经营分析
　　各项费用率稳定，其他收益减少导致净利率下滑。2020Q3单季公司毛利率/净利率分别为52.0%/45.5%，同比-4.0pct/-8.8pct。2020年初以来毛利率较低的运维服务占比大幅提升（2020H1毛利率仅为32%），导致公司整体毛利率下滑；而Q3单季公司其他收益从去年的1747万元锐减至今年的1173万元，导致公司归母净利润从2019Q3的0.60亿元下降至2020Q3的0.54亿元，净利率亦出现8.8pct的同比下降。Q3单季各项费用率基本保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/7.0%/7.1%/-0.4%，同比持平/-1.0pct/+1.4pct/-0.2pct。
　　4月与腾讯达成战略协议后，合作成果落地进一步巩固佳发智慧招考龙头地位。2020年10月23日，佳发教育与好学网络、腾讯教育联合发布新一代英语听说智能考试系统，其适用于更多场景，让传统听说考试突破性实现“同批次、统考卷”，降低多次适用考试机房频次，同时提升考场设备可靠性。该次合作中腾讯提供基础语音核技术和云服务能力，佳发提供符合行业标准和客户需求的产品体验，双方实现优势互补。
　　智慧招考优势稳固，智慧教育业务恢复加速，看好Q4业绩厚积薄发：于智慧招考业务：①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统，承建国家端综合考务管理平台，省级综合考务市场占有率第一，优势稳固，单教室产值有望增加；②联合腾讯开发的新一代英语智能听说考试系统于10月23日发布，未来更多合作成果在路上，而随着各地中、高考开始试点英语听说人机考试，该业务有望迎来发展新机遇。于智慧教育业务：①高考改革带来了对生涯规划等系统的需求，公司面向学校提供生涯规划类课程，面向学生提供研学服务产品；②教育信息化2.0持续推进，公司智慧校园顶层设计能力不断得到认可，新项目承接落地加速。
　　盈利预测与投资评级：公司业务具有一定季节性，2019年Q1/Q2/Q3/Q4单季收入占比分别为13%/37%/19%/31%。随着智慧教育业务恢复加速以及10月新一代考试系统上线，Q4业绩值得期待。我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为3.01/3.99/5.29亿元，同比+46.8%/+32.5%/+32.5%，当前市值对应PE分别为24x/18x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，大股东股权质押比例较高，政策风险等