国元证券-三一重工-600031-三一重工2020年三季报点评：业绩如期高增，行业景气持续可期-201029

　　三一重工(600031)
　　公司发布2020年三季度报告，前三季度实现营收734.24亿元，同比增长24.26%；归母净利润124.50亿元，同比增长34.69%，符合预期。
　　报告要点：
　　Q3单季度营收同比+54%，受益于行业景气度延续。
　　受益于国内基础设施建设、环境保护力度加强，设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，工程机械下游需求持续超预期、淡季不淡，从而带动挖掘机、起重机等产品销量大幅增长。根据工程机械协会数据，Q3单季度挖掘机销量7.16万台、同比增长70.5%；起重机销量同比增长51.36%。公司作为行业龙头、产品竞争力显著提升，市占率稳健提升，Q3单季度实现营收238.83亿元，同比增长54.48%，仍然维持高增长。往前看，行业需求仍然旺盛，预计Q4公司业绩仍将有大幅增长。
　　经营质量保持较高水平，数字化提升期间费用控制能力。
　　前三季度公司毛利率30.30%（同比-2.24%），主要系执行新收入准则，将销售运费调整至营业成本所致。净利率17.47%（同比+1.44%），维持较高盈利水平。受益于数字化转型顺利，公司期间费用控制情况优异，销售费用率+管理费用率合计7.12%（同比-2.84pct），财务费用率小幅上升至0.34%，我们判断主要受汇兑损失影响。前三季度，公司经营活动现金流量净额110.24亿元，同比+16.7%，经营质量维持较好水平。
　　新增投资+环保力度+机器代人多因素叠加推动下游需求持续增长。
　　据中国工程机械协会数据，1-9月挖机累计销量23.7万台，同比增长32%，已超去年全年，其中9月小/中/大挖销量同比增长63%/106.4%/52.5%。2020年前三季度基建固定资产投资增速2.42%、房地产投资金额累计同比增长5.59%，均保持稳定增长。另一方面，随着国家加强环保政策力度，淘汰排放不达标的老旧设备，非道路移动机械四阶段排放标准即将出台，将持续拉动新设备需求。未来智能化、无人化、节能环保成为工程机械行业长期发展的驱动力，公司将通过持续研发创新进一步提升竞争力。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到工程机械行业景气度以及公司竞争力不断提升，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为156/187/208亿元，对应当前PE分别为14/12/11X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。