国元证券-益丰药房-603939-益丰药房2020年三季报点评：业绩符合预期，门店稳步扩张-201029

　　益丰药房(603939)
　　事件：
　　2020年10月29日，公司公告2020年三季报，报告期内实现营收94.37亿元，同比增长27.72%，归母净利润5.90亿元，同比增长41.16%，扣非归母净利润5.70亿元，同比增长38.30%
　　国元观点：
　　Q3季度业绩符合预期，费用率控制较好，经营效率提升
　　Q3单季度，公司实现营收31.44亿（+34.32%），实现归母净利润1.78亿元（+61.79%），扣非归母净利润1.72亿元（+58.05%），业绩保持稳健增长，符合预期。Q3季度销售毛利率为39.31%（-1.48%），环比增长1.33pct，净利率为6.38%（+0.99pct）。Q3季度费用率控制较好，销售费用率与管理费用率分别为25.66%（-1.77pct）、4.18%（-0.91pct）。公司经营效率显著提升，报告期公司直营门店日均平效63.34元/平方米，较2019年上升6.58%。
　　“自建+收购+加盟”三驾马车持续拓宽门店覆盖网络
　　疫情过后，公司恢复门店扩张速度，坚持“自建+收购+加盟”模式，持续拓宽门店覆盖网络。报告期内，公司新开门店737家（含新开加盟店225家），收购门店68家，关闭门店61家，净增门店744家。至报告期末，公司门店总数达5496家（含加盟店611家），直营门店经营面积达57.43万平方米，覆盖全国9个省份及直辖市。2020Q3季度，公司新开门店360家（含新开加盟店118家），收购门店23家，关闭门店24家，净增门店359家。公司Q3季度共发起了7起并购，共涉及门店168家，其中2起收购已完成交割，其余5起并购正在进行中，待交割门店145家，有望于近期完成。
　　成立子公司拓展互联网医疗业务，推进“新零售”战略
　　公司积极拓展互联网医疗业务，实施“新零售”战略。2020年7月，公司在海南设立子公司海南益丰互联网医院有限公司，该子公司主要为用户提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生、健康管理、轻问诊、患者教育等服务。成立互联网医院公司有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务，推进公司“新零售”战略的发展。
　　投资建议与盈利预测
　　作为头部医药零售公司，公司持续拓宽门店覆盖网络，前期门店逐步进入成熟期，精细化管理和净利润水平提升，加快并购步伐，承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22年营业收入分别为128.45/164.73/210.60亿元，归母净利润7.39/9.50/12.27亿元。对应EPS为1.39/1.79/2.31元/股，对应PE为62/48/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。