国海证券-麦迪科技-603990-事件点评：Q3单季业绩高增，业务双轮驱动形成-201029

　　麦迪科技(603990)
　　事件：
　　公司公告 2020 年三季报： 2020 年前三季度公司实现营收 1.70 亿元，同比减少 4.72%；实现归母净利润 177 万元，同比减少 83.73%；实现扣非归母净利润-53.3 万元， 去年同期为 383 万元。
　　投资要点：
　　Q3 单季业绩增速大幅转正， 全年依旧可期。 疫情中医院 ICU 和手术室信息化建设停滞，公司医疗信息化项目延迟， 因此 2020H1 公司业绩受到较大影响，但三季度公司业务恢复良好， Q3 单季营收同比增速为 39.6%（Q1、 Q2 分别为-59.99%、 -8.42%）， Q3 单季归母净利润同比增速达到 101.46%（Q1、 Q2 分别为-300.69%、 -15.02%）。由于医院信息化项目通常于年末集中验收，公司业绩具有明显的季节性特征， Q4 单季业绩在全年中占比较大， 2019 年公司 Q4 单季收入占全年比例为 46.6%，归母净利润占全年比例为 76.8%。我们认为疫情后区域公共卫生的预警和防控体系建设以及医院 ICU 建设力度将有所加强， 下半年疫情平稳阶段是医院临床信息化建设的窗口期，公司作为国内 CIS 龙头将深度受益， 虽然公司上半年业绩不佳，但全年依旧可期。
　　业务双轮驱动初步形成， 看好公司辅助生殖业务发展。 2019 年 10月，公司完成海口玛丽医院 51%股权收购，正式进军辅助生殖行业，并以玛丽医院为起点，继续外延并购生殖医学线上线下资源； 2020年 6 月，公司公告拟购买国卫生殖医院不低于 20%的股权； 2020 年8 月，公司公告拟收购黑龙江天元妇产医院有限公司 51%股权。 持续的外延证明了公司在辅助生殖领域的布局决心与实力，公司医疗临床信息化+辅助生殖双轮驱动业务格局已经初步形成。辅助生殖是蓝海市场。需求端来看，全国不孕不育率 12%-15%，患者人数超过5000 万，其中 20%需要人工辅助生殖干预，目前我国辅助生殖技术的渗透率仅为 7%，远低于美国的 30%，辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。供给端来看，截至 2018 年末全国辅助生殖牌照 498 个，其中绝大部分为公立医院，国内辅助生殖牌照尤其是一线城市及民营牌照是稀缺资源。我们看好辅助生殖行业发展潜力，继续看好公司在此领域的资源整合能力。
　　盈利预测和投资评级： 维持“ 买入” 评级。 我们认为，公司 Q3 业绩增速大幅转正，辅助生殖业务持续外延，我们看好疫情后政府和医院医疗信息化支出增加，同时看好公司辅助生殖业务发展潜力。我们预计，公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.65/0.85/1.05 元（暂不考虑股权收购和定增对公司业绩及股本的影响），对应当前股价 PE 分别为69/53/43 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 1）公司外延收购失败的风险； 2）公司定增实施的不确定性风险； 3）公司业绩不及预期的风险； 4）系统性风险。