东方证券-非银金融行业2020Q3公募持仓报告：券商低配幅度续创新高+保险持仓维持历史底部，持续看好后续上涨动能-201029

　　券商板块持仓比例小幅回升，保险板块持仓触底反弹。1）20年以来券商板块（除东方财富，下同）的公募基金持仓比例持续处于历史低位，我们通过计算灵活配置型、偏股型与普通股票型（最能反映公募基金持仓风格与主观配置意愿的基金类型）公募基金的重仓持仓明细情况，截至20Q3，券商板块的公募重仓股持仓占比0.57%，环比20Q2的0.49%小幅回升。2）20Q2保险板块的公募重仓股持仓占比创下历史新低，受益于第三季度保险公司负债端与投资端的双重改善预期，截至20Q3，保险板块的持仓占比由20Q2的1.19%触底反弹至1.70%，但是仍然处于历史底部区间。
　　券商板块低配幅度续创历史新高，保险板块低配幅度明显收窄。1）虽然券商板块的公募重仓股持仓比例有所回升，但是考虑到券商板块的自由流通市值提升更为明显（由4.39%增至5.32%），因此板块的低配幅度进一步加深。截至20Q3，券商板块公募重仓股持仓占比较其全市场自由流通市值占比的低配幅度为4.75%，较20Q2的3.90%下降显著，板块低配幅度再次创下历史新高，显示出当前板块的配置比例处于极低状态。2）截至20Q3，保险板块的全市场自由流通市值占比为3.20%，环比20Q2基本持平。随着板块公募重仓股持仓占比的触底反弹，板块的低配幅度也明显收窄。截至20Q3，保险板块的低配幅度环比20Q2的2.03%降至1.50%，低配幅度仍然处于历史高位。
　　券商板块重仓股持仓更加分散，保险股持仓比例普遍回升。1）分个股来看，券商板块TOP10重仓股构成发生显著变化，兴业证券、中信建投、国金证券、东方证券、国联证券持股比例均出现不同程度增长，且进入重仓股名单的券商股数量由20Q2的20只增至20Q3的31只，板块的重仓持股更加分散化。2）保险板块的TOP5重仓股中，除中国人保外，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿的公募重仓股持仓占比分别由20Q2的0.96%、0.09%、0.06%、0.01%增至20Q3的1.38%、0.18%、0.08%、0.05%。鉴于当前非银板块持仓低配幅度仍较大，后续任何的机构增量资金都有望为板块后续行情表现提供显著动能。
　　投资建议与投资标的
　　截至三季度末，券商板块低配幅度续创历史新低，保险板块的持仓比例仍处于历史底部。机构资金对非银板块的配置连续三个季度处于极低的状态，后续上涨动能充足，板块的投资机会与配置的性价比日趋凸显，。
　　保险当前的投资主线仍定位于大盘的增强效应，维持行业看好评级。鉴于长端利率持续回升且保险负债端持续改善，保险板块最困难时期已过。同时EV增速望维持15-17%对股价形成支撑。后续建议关注中国人寿(601628，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国平安(601318，未评级)。
　　券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、两融规模中枢的上移以及政策利好的持续催化，且业绩提升确定性高并有望超预期，维持看好评级。建议重点关注华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)，建议关注广发证券(000776，增持)、招商证券(600999，未评级)、兴业证券(601377，未评级)、国海证券(000750，未评级)、国元证券(000728，未评级)。
　　风险提示
　　市场超预期下行的系统性风险；监管超预期趋严，长端利率超预期。