光大证券-复星医药-600196-2020年三季报点评：Q3业绩稳健增长，研发投入力度持续加大-201030

　　复星医药(600196)
　　事件：公司发布2020年三季报，营业收入221.03亿元，同比+4.12%；归母净利润24．了9亿元，同比+20.12%；扣非归母净利润20.60亿元，同比+19.57%；经营性净现金流24.53亿元，同比+5.36%;EPS0.9了元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q3业绩稳健增长，销售费用率下降：2020年Q1～3，公司单季度营业收入分别为58.81/81.48/80．了5亿元，同比-12.62%/+9.47%/+14.45%；归母净利润5．77/11.38/7.64亿元，同比-18.97%/+41.51%/+39.57%；扣非归母净利润4.36/8.68/7.55亿元，同比-17.59%/+36.03%/+36.12%。随着疫情逐步得到控制，收入和扣非利润增速逐季提升。Q3单季度销售费用23.51亿元，同比-2.35%，销售费用率29.12%，Q1～3销售费用62.82亿元，同比-15.18%，销售费用率28.42%，销售费用率相比过去两年有所下降，估计是受到新冠疫情、集采推进、创新产品学术推广转型等多方面因素的影响。Q1～3少数股东损益2.71亿元，同比-30.87%，主要是收购Breas、复锐医疗科技、TridemPharma、苏州二叶和重庆药友部分少数股权以及部分非全资子公司损益变动影响所致。
　　加大力度投入研发，创新转型梯队强化：Q3单季度研发费用6.73亿元，同比+52.79%，研发费用率8.34%，Q1～3研发费用18.78亿元，同比+45.55%，研发费用率8.50%。研发费用大幅增加主要是对生物药、小分子创新药和进口创新药的研发投入，以及增加对创新孵化平台的投入所致。复星凯特的益基利仑赛注射液、复宏汉霖的阿达木单抗和贝伐珠单抗、江苏万邦的甘精胰岛素和赖脯胰岛素处于上市申请阶段；复宏汉霖的PD-1单抗、复创医药的复格列汀、雅立峰的四价流感病毒裂解疫苗和狂犬病疫苗(Vero细胞)正在推进…期临床；复创医药的复瑞替尼正在推进II期临床；另有数十项创新药或生物类似药正在推进l期临床试验或已获批临床。随着创新布局逐步落地，公司未来将转型为创新驱动增长模式。
　　盈利预测、估值与评级：公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。维持预测2020-2022年EPS为1.42/1.67/2.02元，同比+9.45%/17.52%/21.39%，A股现价对应2020-2022年PE为40/34/28倍，维持“买入”评级；H股现价对应2020-2022年PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。