天风证券-北鼎股份-300824-高毛利新品提升利润水平，销售推广投入增大-201029

　　北鼎股份(300824)
　　事件：2020年前三季度实现营业收入4.41亿元，同比+17.85%，归母净利润0.68亿元，同比+58.33%；其中，Q3收入1.61亿元，同比+26.84%，归母净利润0.23亿元，同比+82.84%。
　　内销带动公司营收增长，周边产品打开新成长赛道
　　公司单季度营收增速接近30%。根据天猫数据，8、9月北鼎品牌线上销额同比分别为72%和63%。分品类看，Q3养生壶和电烤箱的营收增速分别为33.6%和4.5%。公司Q2养生壶和电烤箱销额同比分别为29.01%和151.58%，疫情期间受抑制的养生壶品类环比增速继续提升，而受益于疫情的电烤箱品类增速环比则有所回落。此外，Q3台式饮水机销额占比为9.9%，环比提升3.4pct。养生壶和饮水机品类带动公司营收增长。Q3公司推出多款随手杯、保温杯等周边产品和养生食材，销售情况和用户反馈良好，为公司营收打开新赛道。
　　高毛利新品提升整体毛利率，销售费用投入增加
　　2020年前三季度公司毛利率为54.22%，同比+10.66pct，净利率为15.45%，同比+3.95pct；其中2020Q3毛利率为52.22%，同比+8.66pct，净利率为14.45%，同比+4.43pct。根据天猫数据，Q3公司养生壶均价同比-37.7%，电烤箱均价同比+8.5%；电蒸锅均价环比上升10.7%。我们预计公司单季度毛利率上升幅度较大的原因主要是报告期内推出了多款高毛利的周边产品、养生食材和锅具，使公司整体毛利率有大幅增长。
　　费用方面，公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为24.87%、8.33%、3.75%、0.17%，同比+5.3、+0.92、-0.41、+0.53pct；公司Q3增加了多款新品推广，自主品牌业务大幅增加，相应使销售费用也大幅增加。财务费用的变动主要是受汇率影响，本期汇兑损失增加所致。
　　旺季备货加大支出，存货水平环比上升
　　现金流方面，公司2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.19亿元，同比-47.9%，主要为自主品牌业务增长，内销费用增加，以及为四季度销售旺季存货储备，购买商品支付的现金大幅增加所致。
　　投资建议：公司系国内高端养生品牌领导者，自有品牌内销增长势头良好，公司积极推出多款高毛利产品不断提升整体毛利率水平。未来随着海外疫情的好转和公司线上线下销售网络搭建的不断完善，预计公司营收将进一步增长。基于公司Q3的营收情况，我们略上调公司的营收增速，预计公司20-22年净利润1.00、1.26、1.56亿元（前值为0.96、1.20、1.49亿元），对应动态估值分别为73.8x、58.4x、47.2x，给予“增持”评级。
　　风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，行业竞争加剧导致毛利率下滑等。