太平洋-福耀玻璃-600660-国外运营实现好转 新周期即将开启-201029

　　福耀玻璃(600660)
　　事件：公司前三季度营业收入137.76亿，同比-11.88%，归母净利润17.22亿，同比-26.58%。三季度营收56.55亿，同比+5.78%，环比+43.13%。
　　1、三季度营收环比大幅增长43.13%，汇兑严重影响净利：公司上半年受国内外疫情影响，导致整体营收下滑，但三季度营收56.55亿，同比增长5.78%，环比增长43.13%，从收入看，已经走出疫情影响。前三季度实现利润20.46亿，归母净利17.22亿，比上年同期减少26.58%，主要有以下几方面原因：德国FYSAM公司在整合期间受疫情影响产生利润总额为-3187万欧，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币8,627.24万元；福耀美国有限公司受疫情影响产生合并利润总额为-367.46万美元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币25,582.07万元；本报告期公司实现汇兑损失人民币18,074.47万元，上年同期汇兑收益人民币25,448.25万元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币43,522.72万元。
　　2、德国工厂整合即将完成，美国Q3实现盈利：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，亏损相比去年同期少5854万人民币；美国工厂三季度盈利约1370万美金，转负为正，同时三季度业绩好于去年同期。同时，公司净利率从Q1到Q3逐步增长，11.03%，12.76%，13.41%，走出低谷，逐渐好转。
　　3、天幕玻璃+HUD业务综合发力，新周期即将开启：特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。天幕这一配置已逐渐被蔚来、小鹏、长安、大众、长城等主机厂跟进，未来几年渗透率逐渐提高，平均天幕玻璃单价高达1500-2000元，单车玻璃ASP将显著上升。抬头显示的应用，前挡风玻璃价值量也随之升高，将会是传统挡风玻璃的1.5-2倍左右。随着智能化进一步拓展，福耀新周期即将开启。
　　投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计20/21/22年归母净利润27.8/37.1/47.0亿。
　　风险提示：客户销量不及预期，疫情复发。