天风证券-中国建筑-601668-Q3营收利润快速增长，第四期限制性股票激励计划开启回购-201029

　　中国建筑(601668)
　　公司近期公布 2020 第三季度报告，前三季度实现营业收入 10761.06 亿元，同比增长10.53%；归属母公司净利润 311.37 亿元，同比增长 3.86%。点评如下：
　　新签订单同比增长，在手订单饱满
　　公司 Q3 新签合同额 6216 亿元，同增 20.23%，主因是各地复工及招标的正常化。其中，房建业务新签合同额 1.55 万亿元，同增 7.7%，主要原因是公司承接一批超高层项目；基础设施业务新签合同额 3926 亿元，同增 22.0%，主因是公司中标一批重大城市交通建设项目；境外业务新签合同额 1203 亿元，同增 10.5%，主因是公司拓展了 4 个新海外市场。截至2020 年三季度，公司新签合同额 2.23 万亿元，同增 9.30%，约为 2019 年营收 1.57 倍，在手订单饱满。
　　Q3 营收同比上升，毛利率小幅增加
　　Q3 单季度实现营收 3479.18 亿元，同增 20.73%，带动前三季度实现营收 10761.06 亿元，同增 10.53%，主因是疫情积压下的订单逐步释放。其中，房建业务实现营业收入 6766 亿元，同增 12.4%，复工后多个项目的顺利推进；基础设施业务、房地产业务分别实现收入2386 亿元、 1580 亿元，同增 8.0%、 9.0%；受新冠肺炎疫情影响，境外业务实现营收 565亿元，同降 11.5%。前三季度公司整体毛利率为 10.54%，较去年同期上升 0.11 个百分点，主因是房建业务和基础设施业务毛利率分别同增 0.8、 0.9 个百分点。未来，随着疫情负面影响逐渐减弱，公司营收有望进一步上升，实现 2020 年营业收入 1.52 万亿元的计划目标。公司加大研发力度致费用率上升， Q3 归母净利润同比增长 16.80%
　　前三季度，公司期间费用率 4.24%，同比增长 0.65 个百分点。前三季度公司持续加强期间费用管控，销售费用率 0.30%，管理费用率 1.87%，财务费用率 0.80%，与去年同期基本持平；报告期内，公司加大研发投入力度，研发费用率 1.27%，同比上升 0.68%。公司计提信用减值损失 30.82 亿元，较去年同期扩大 17.01 亿元，主要是本期应收账款、合同资产等增加，按照公司会计政策计提减值增加所致。综合起来，公司 Q3 单季度归母净利润 112.97亿元，同比增长 16.80%，带动前三季度实现归母净利润 311.37 亿元，同比增长 3.86%，增速由负转正，基本消除疫情带来的不利影响。
　　经营现金流较去年同期好转，股票回购有望带动市场价值回归
　　报告期内收现比 1.13，同比减少 0.51 个百分点，主要是受疫情影响，业主结算进度放缓所致；付现比 1.25，同比增长 2.35 个百分点，主因是疫情缓解后为追赶进度加快施工速度。前三季度经营性现金流量净额为-884.13 亿元，较上年同期少流出 182.62 亿元。资产负债率为 75.09%，较 2019 年底下降 0.24 个百分点，得益于公司持续推进的“降杠杆”工作。报告期内，公司审议通过公司第四期 A 股限制性股票激励计划，近期开启股票回购工作，回购金额上限不超过 76.60 亿元，有望带动公司价值回归。
　　投资建议
　　公司在手订单充裕，业务规模总体稳定增长，资产负债率持续下降。随着疫情负面影响逐渐消退，公司营收有望实现进一步增长。我们维持 2020-2022 年 EPS 为 1.05、 1.25、 1.37元/股，对应 PE 为 4.9、 4.1、 3.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 新项目承接不及预期；项目回款不及预期；股票回购进度低于预期