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天风证券-中际旭创-300308-季度业绩持续向上,电信+数通双发力-201029

上传日期:2020-10-30 14:19:00  研报作者:唐海清,姜佳汛  分享者:cff   收藏研报

【研究报告内容】


  中际旭创(300308)
  事件:
  公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入52.05亿元,同比增长58.49%;归母净利润6.00亿元,同比增长67.62%。2020年第三季度单季度实现营业收入19.60亿元,同比增长56.97%,环比增长2.16%;归母净利润2.35亿元,同比增长55.90%,环比增长11.00%。
  我们点评如下:
  受益全球云计算市场和5G电信市场的需求持续增长,公司单季度收入利润持续同比高增长态势。
  全球云计算企业资本开支持续增长,数据中心建设持续推进,推动高端数通光模块需求的持续增长。当前数通领域处于100G向400G迭代升级的窗口期,公司全球高端数通光模块龙头地位稳固,400G已成为公司重要收入增长点,100G产品也保持稳定增长的需求。电信市场受益5G网络建设的持续推进,公司产品覆盖5G前传、中传和回传各个领域,为公司整体的业绩增长带来新的驱动力。
  产能持续提升、产品结构的变化等因素对短期毛利率、费用率产生一定影响,未来公司整体盈利能力有望稳步提升。
  三季度单季度看,公司整体毛利率24.36%,环比下降1.18个百分点,由于公司产能持续扩充,设备折旧等对整体毛利率产生一定影响,产品结构的动态变化和市场情况也对毛利率产生一定影响。三季度整体费用率13.25%,环比提升2.16个百分点,主要是长期借款进行扩产带来财务费用的增加、短期销售费用投入以及汇兑损益的影响。随着公司产能利用率、产品良率和产品结构的持续优化,公司整体毛利率有望稳步提升,新产品出货量的持续增长有望进一步摊薄费用率,推动公司整体盈利能力稳步提升。
  展望未来,数通市场受云计算流量增长的长期拉动,目前处于400G升级起量阶段,100G需求也持续增长,流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升。电信市场受益5G建设等需求拉动,也将对公司业绩形成重要驱动力。
  云计算的载体是大型数据中心以及部署在数据中心中的服务器-交换机-光模块。随着云计算的持续发展,流量的长期快速增长将带动光模块需求的持续增长。同时,数通市场技术快速迭代,2020年是400G升级上量的关键阶段,100G需求也保持持续增长。根据Yole测算,数通光模块市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元。电信市场受益5G建设等需求拉动,也将进入加速成长周期,预计整体光模块市场规模将从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元。公司作为全球高端光模块龙头,行业需求的成长有望推动公司业绩的持续高增长。
  投资建议和盈利预测
  公司作为全球数通光模块龙头,400G市场领先地位进一步强化,持续受益云计算资本开支回暖;5G电信前传产品批量交付,价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破,随着公司收购成都储翰完成,将进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力,进一步提升成本和产品竞争力。由于短期毛利率及费用率变动,调整公司20-22年归母净利润分别由9.0、12.1、14.3亿元至8.6、12.1、14.3亿元,对应20年40倍、21年28倍市盈率,维持“增持”评级。
  风险提示:整合进度慢于预期,资本开支低于预期,行业竞争超预期,全球疫情影响程度超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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