华西证券-兴业银行-601166-季度息差继续回升，营收保持稳健业绩负增放缓-201029

　　兴业银行(601166)
　　事件概述
　　兴业银行披露2020年三季报：公司前三季度实现营业收入1517.83亿元(+11.11%，YoY)，归母净利润518.75亿元(-5.53%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长6.6%，存款和贷款余额分别较年初增长5.6%、12.3%；三季度末不良贷款率1.47%(0bp，QoQ)，拨备覆盖率211.69%(-3.28pct，QoQ)，资本充足率12.62%(-0.11pct，QoQ)。
　　分析判断:
　　公司三季度核心盈利能力表现稳健，一方面资产结构的优化调整下，息差同环比回升幅度进一步走阔，另一方面手续费净收入保持高增速对营收形成支撑。虽然前三季度业绩受增提拨备影响仍然负增5.5个百分点，但环比看负增程度改善，且Q3单季业绩增速已经转正。
　　营收端延续稳健增速，拨备多提但力度边际放缓叠加税收因素，带动单季利润实现正增
　　公司前三季度营收增速11.1%，延续了上半年11.2%的稳健趋势，其中利息净收入增速进一步提升至13.5%（上半年为10.2%），得益于公司金融市场和综合金融服务优势，手续费净收入增速保持27.4%的快增。减值同比多提41.5%致归母净利润负增5.5%，但环比上半年趋势回升3.7pct，主要是计提力度边际放缓（Q2、Q3减值计提分别同比增85.7%、40%），叠加税收效应正贡献拉动。
　　单看三季度，净利息收入和手续费净收入19.9%、25.7%的高增速弥补了非佣金交易收入负增扰动，贡献营收和PPOP增速分别为10.9%、14%。总体公司营收端稳健，延续了上半年良好的表现。
　　三季度零售贷款多投放，资产结构持续调整，息差回升幅度走阔
　　公司今年以来持续加大信贷配置力度，三季度末存贷款规模分别较年初增长5.6%、12.3%。具体来看：
　　1）资产端：三季度信贷投放平稳，在上半年增长9.6%的基础上环比再增2.45%，带动资产端贷款占比环比提升0.6pct至50.9%。结构上，伴随零售信贷需求的修复，三季度公司信贷增量主要由个贷贡献，零售贷款占比环比提升1.5pct至42.6%。
　　2）负债端：公司三季度债券规模环比增12.9%，弥补存款规模环比减少2.5%，或是抓住低利率环境窗口期增配了主动负债。
　　3）得益于高收益零售贷款的投放，资产端持续的结构调整，以及受益于流动性宽松，公司息差有明显修复，根据期初期末余额均值测算的Q3单季净息差环比明显回升，且幅度走阔。
　　不良率环比持平，加大计提核销力度做实资产质量
　　截至三季度，公司不良贷款率1.47%环比持平，关注类贷款占比1.69%，环比小幅提升2BP。三季度公司依旧保持较强的拨备计提和不良核销力度（前三季度累计减值计提587亿，已经超过2019年全年规模；累计核销441亿，较2019全年多增20.8%），整体资产质量保持平稳。拨备覆盖率环比小幅回落3.28pct至211.69%。随着宏观经济的修复，不良生成压力有望边际缓解。
　　投资建议：
　　公司三季报亮点在于资负结构调整优化下的息差修复进一步走阔，带动净利息收入稳健增长，叠加公司在金融市场和综合金融方面优势下的手续费收入的较好表现，整体营收表现稳健，拨备多提但节奏趋缓释放了部分利润，单季归母净利润增速转正。鉴于公司三季报业绩表现，以及公司拨备计提力度边际放缓，我们调整公司盈利预测，预计2020年、2021年、2022年归母净利润分别为622.18亿元、664.91亿元、719.47亿元，对应增速分别为-5.5%、6.9%、8.2%（原假设分别为-8.8%、7.9%、12.8%）；对应PB分别为0.69倍、0.63倍、0.58倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
　　2、公司的重大经营风险等。