民生证券-深科技-000021-业绩表现亮眼，大力加码存储封测-201030

　　深科技(000021)
　　一、事件概述
　　10月29日，公司公告2020年前三季度实现营收105.72亿元，同增4.81%，归母净利4.46亿元，同增62.25%。同时公告，公司非公开发行A股股票获中电集团批复。
　　二、分析与判断
　　业绩大幅增长，处于预告区间
　　2020年前三季度公司实现营业收入105.72亿元，同比增长4.81%，归母净利润4.46亿元，同比增长62.25%，处于预告区间，符合预期，扣非归母净利3.61亿元，同比增长170.96%；加权平均ROE同升2.35pct至6.24%，整体毛利率同升3.3pct至11.96%，经营活动净现金流9.48亿元，去年同期为-10.25亿元，实现转正。其中，Q3单季实现营业收入36.19亿元，同比/环比基本持平，归母净利润2.54亿元，同比增长105.73%，环比增长130.91%，扣非归母净利0.77亿元，同比基本持平。报告期内，公司围绕半导体封测、高端制造、自主品牌（计量系统为主）三大业务发展布局，稳步推进国内外市场开拓，持续深化与行业高端客户业务合作的深度和广度，产品综合毛利率提升，带动经营业绩增长。
　　设立合资公司全力加码存储封测，大基金股权入股支持发展
　　10月16日公司公告设立合资公司沛顿存储，大力加码存储封测和模组制造。沛顿存储注册资本30.6亿元，深科技全资子公司沛顿科技、大基金二期、合肥经开投创和中电聚芯分别出资17.1亿元、9.5亿元、3亿元、1亿元，依次持股55.88%、31.05%、9.8%、3.27%，深科技拥有绝对控股权。其中，沛顿科技出资资金来自于定向增发。
　　DRAM/NAND/模组全覆盖，龙头优势持续加强
　　沛顿存储作为存储先进封测与模组制造项目的实施主体，该项目总投资30.67亿元，其中铺底流动资金1.03亿元，建设包括DRAM存储芯片封测/存储模组/NANDFlash存储芯片封装业务，全部达产后月产能4800万颗/246万条/320万颗，建设期3年，预计全面达产后可实现年产值28.63亿元，项目税后内部收益率为15.22%，将提升支持国内市场需求能力并加强公司龙头优势。
　　百亿投资大幕开启，战略发展存储封测
　　4月3日公司公告，沛顿科技与合肥经开区签署合作框架协议投建IC先进封测和模组制造项目，总投资不超过100亿元，分期建设。预计10月16日公告项目为合作框架协议的一期项目，按该项目达产后年产值28.63亿元，投资额占比30.67%计算，若100亿元总投资全部落地，有望带来增量营收93.35亿元，占2019年公司营收的70.59%，有望贡献显著增长弹性。
　　大陆存储封测龙头，有望成为存储国产替代最大受益标的
　　2019年我国集成电路进口额超3000亿美元，存储芯片约占1/3，而存储芯片国产化率仅为个位数，国产替代空间广阔。公司是国内唯一具有从高端DRAM/Flash/SSD存储芯片封测到模组、成品生产完整产业链的企业，产品技术、制造工艺与世界先进水平同步，客户包括全球第一大独立内存制造商金士顿、希捷和西部数据等。合肥长鑫+长江长存引领存储国产替代，规划营收规模均在千亿元以上，深科技作为国内存储器封测龙头，有望成为最大受益标的。
　　三、投资建议
　　我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为8.03/10.31/13.35亿元，对应PE分别为42/33/25倍，根据可比公司平均70倍P/E估值，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　研发进展不及预期、国产存储器产能释放不及预期、疫情影响下游需求。