国海证券-芒果超媒-300413-三季报点评：2020Q3扣非利润增184% 芒果模式向上内容续写中国融媒体力量-201030

　　芒果超媒(300413)
　　事件：
　　芒果超媒发布财报：2020前三季度公司营业总收入94.71亿元，同比增加15.05%，归母净利润16.12亿元，同比增加65.39%，扣非后归母利润14.51亿元，同比增加51.83%（非经为政府补助0.98亿元及转让马栏山股权收益0.7亿元等）。单季度看，2020年第三季度营收36.97亿元，同比增加35.53%，归母利润5.09亿元，同比增加197.41%，扣非后归母利润4.75亿元，同比增加184.33%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　2020三季度毛利率与净利率提升至38%、17%，2020Q3收入及归母利润增长得益于头部综艺《乘风破浪的姐姐》等我们在2020年中报点评中指出，公司上半年广告收入17.98亿元（同比增加5.8%），主要由于6月《乘风破浪的姐姐》广告收入确认周期影响，第三季度公司营收与利润已凸显头部IP综艺带动的变现结果。2020三季度公司毛利率与净利率分别提升0.43、5.15个百分点；同时，经营活动净额实现3.6亿元，较2018年-2019年三季度的-9.4亿元、-4.1亿元，经营性现金流改善显著。
　　2021年综艺片单丰富，每季度五大综艺矩阵覆盖全品类2020上半年芒果TV芒果有效会员2766万，较年初增加50.57%），视频用户的持续增长得益于优质内容的持续产出。乘风破浪的姐姐IP验证芒果平台打造内容能力同时，10月30日系列综艺《姐姐的爱乐之程》开启。同时，2021年综艺《明星大侦探6》《妻子的浪漫旅行5》《婆婆和妈妈2》《朋友请听好2》《哥哥团综》《女儿们的恋爱4》等设计音乐选修、烧脑推理、职场竞技等全品类已有序展开。
　　剧集端，芒果TV凭借“小而美”的独特风格在市场中站稳脚跟后并开启国内首个台网联动的独播短剧剧场“芒果季风”《锦衣之下》《下一站是幸福》《我才不要和你做朋友呢》等爆款剧集在疫情期间成为大众居家“灵魂伴侣”，《以家人之名》聚焦温馨家庭关系共筑美好生活；同时，短而精的“季风计划”拉开序幕，该计划将以“湖南卫视+芒果TV”双平台为载体，双方共同投入、共同营销，通过双屏互动互相引流实现媒体融合。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级我们预计2020-2022年公司归母利润18.19亿元、23.42亿元、29.96亿元，对应最新PE为74.6x、57.9x、45.3x（对应最新PS分别为9.0x、7.7x、6.8x），公司内容创新持续带动业绩与用户数进一步增长，新业务积极布局（如短剧芒果季风计划、芒果电商业务摸索、在整体平台运营中推动芒果SaaS服务云平台研发、扩展AI在内容生产方面的应用，提升内容生产效率等）。作为中国文化传媒融媒体标杆品牌企业，全面升级平台新营销体系提升平台运营效率同时，也在实现内容流量的商品化再变现，在主业业绩不断夯实下，创新业务不停歇，维持买入评级。
　　风险提示：：收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。