东方证券-中信证券-600030-中信证券2020年三季报点评：信用减值大增拖累业绩略不及预期，无碍行业龙头地位稳固-201029

　　中信证券(600030)
　　核心观点
　　单季净利同比下滑，前三季业绩增速放缓略低于预期。1）公司 2020 前三季度实现营业收入 419.95 亿元，同比+28%，实现归母净利润 126.61 亿元， 同比+20%，其中 20Q3 单季净利润 37.35 亿元，同比下滑 8%，主要受信用减值拖累所致。2）公司 2020 前三季实现年化 ROE9.89%，同比高出近 1pct，较上半年降低 0.68pct。截至 20 年三季末权益乘数达 4.80，较半年末进一步提升 0.32，继续位列行业前列。
　　市场活跃度提升经纪收入同增 50%，IPO 带动投行业绩加速释放。1）公司20 年前三季度实现经纪业务收入 85.35 亿元，同比+50%，主要受益于 A 股市场前三季度日均股基成交额同比增长 65%。 2）公司前三季度实现投行业务收入 44.93 亿元，同比+51%，受益于 A 股市场注册制改革的快速推进，IPO业务带动公司投行业绩加速释放。据 Wind，前三季公司股债承销规模 9678亿元，市占率 12.46%，行业第一；其中 IPO 规模 338 亿元，市占率 9.50%，行业第三；再融资（增发+配股）规模 1545 亿元，高居第一。
　　自营规模大增带动收入增加 33%，资管收入行业首位进一步巩固。 1） 截至 20年三季末公司金融投资资产规模较年初+32%至 5161 亿元，在此带动下自营收入同增 33%至 161.89 亿元。公司 FICC 业务优势显著，据 Wind，公司前三季债券交割额 9.12 万亿元，市占率 7.3%高居第一。2）公司前三季实现资管收入 53.94 亿元，同比+32%，行业“老大”地位进一步巩固。3）20 年 1-9 月公司实现利息净收入 18.31 亿元，同比微增 3%。4）前三季公司累计计提减值损失 53.87 亿元，同比大增超 4 倍，成为拖累业绩增速的主因。
　　财务预测与投资建议
　　受信用减值拖累，我们将公司 20-22 年 BVPS 预测值由 14.38/15.46/16.80 下调至 14.30/15.37/16.70，可比公司 20PB 为 1.80x，给予公司 30%第一龙头溢价，对应 2.34xPB，对应 33.47 元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。