浙商证券-丸美股份-603983-丸美股份2020年三季报点评：业绩短期承压，渠道、产品和营销持续赋能-201029

　　丸美股份(603983)
　　报告导读
　　2020年前三季度收入同比下降6%，归母净利润同比下降6%；Q3单季度收入同比下降13%，归母净利润同比下降32%。短期承压不改长期看好，渠道重塑、产品出新和多元营销持续赋能，维持增持评级。
　　投资要点
　　业绩概览：前三季度收入和利润均同比-6%
　　疫情影响下前三季度收入和利润同比略降。10月28日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收11.4亿元（-6%YoY），归母净利润3.4亿元（-6%YoY），其中Q3实现营收3.4亿元（-13%YoY），归母净利润6984万元（-32%YoY）。单季度来看，20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比增长2%/-6%/-13%，归母净利润同比增长-1%/10%/-32%。
　　盈利能力依然领跑行业，毛利率与净利率保持平稳
　　盈利能力继续领跑，毛利率与净利率维持平稳水平。1）毛利率：前三季度毛利率67.4%（同比-0.5pcts）。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为65.5%/69.3%/67.2%，毛利率保持高位。2）费用率：前三季度销售费用率33.0%（同比+2.9pcts），今年以来直播、社媒等内容投放力度明显增加；管理费用率4.8%（同比-0.4pcts）；研发费用率3.1%（同比+0.8pcts），处于行业领先水平；财务费用率-3.9%（去年同期为-1.5%），主要是定存利息收入增加。3）净利率：前三季度净利率29.1%（同比+0.3pcts）。
　　眼部产品收入略有上升，新媒体营销持续赋能
　　产品端：眼部类收入同比增长2%，护肤和洁肤类有所下滑。公司主营眼部类、护肤类、洁肤类三类产品，Q3单季度各产品收入：1）眼部类产品贡献营收1.5亿元（+2%YoY），占比44%，较去年同期的37%有所上升，4月份推出大单品小红笔眼霜持续热销。2）护肤类产品贡献营收1.6亿元（-17%YoY），占比47%。3）洁肤类产品贡献营收3218万元（-42%YoY），占比降至9%，去年同期为14%。
　　营销端：新营销突破，助力品牌年轻化。公司在B站联手当红国漫IP《狐妖小红娘》打造“丸美东方国漫眼”大赛，成功突破次元壁，新品“小红笔”高度曝光。除社媒营销外，公司还跟投热剧网综“精英律师”、“安家”、“潮流合伙人”，签约彭于晏、朱正廷等高流量明星，并在一线10城人气商圈LED巨幕投放宣传片。丸美充分结合新社交媒体与传统媒介，完善营销矩阵，提供曝光率与消费者触达率。
　　盈利预测及估值
　　公司卡位高毛利率的中高端抗衰护理，三大品牌差异化覆盖护肤和彩妆领域，主品牌年轻化升级+极致大单品打造成效显著，发力电商重塑渠道格局值得期待。受疫情冲击影响，下调盈利预期，预计2020-2022年公司EPS为1.30、1.56、1.80元/股（原为1.44、1.65、1.90元/股），同比增长1%、20%、15%，对应PE为50倍、42倍和36倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　1）化妆品市场需求波动的风险、2）经销模式与渠道变革的风险、3）新品推出效果不及预期风险、4）社媒广告投放效果不及预期风险等。