华泰证券-欧派家居-603833-零售大幅修复，彰显龙头风范-201030

　　欧派家居(603833)
　　Q3经营持续修复，营收与归母净利实现同比双位数增长
　　欧派家居发布2020年三季报，2020年前三季度公司营收同比增长2.1%至97.32亿元，归母净利润同比增长5.2%至14.50亿元，扣非归母净利润同比增长7.4%至13.87亿元。Q3单季营收同比增长18.4%至47.66亿元，增速环比提升11.5pct，单季归母净利润同比增长28.9%至9.61亿元，增速环比提升19.7pct。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.37、4.00、4.66元，维持“增持”评级。
　　Q3零售端业务大幅修复，衣柜/卫浴/木门产品收入增速亮眼
　　分渠道看，零售端业务逐季修复，2020年前三季度零售渠道营收同比增长0.1%至76.39亿元，其中Q3单季营收同比增长19.3%至39.17亿元，增速环比提升17.5pct；大宗业务方面持续聚焦优质客户，前三季度大宗渠道营收同比增长18.4%至18.30亿元。分品类看，公司强化终端品类协同，多品类精准联合促销，2020年前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门营收分别同比变动-8.1%/8.7%/14.0%/17.5%/至41.30/38.11/5.02/4.85亿元，其中Q3单季衣柜营收同比增长29.5%至19.42亿元，卫浴/木门营收分别同比增长39.2%/30.7%至2.48/2.51亿元。
　　Q3销售毛利率同比、环比均有改善，费用控制成效显著
　　2020年前三季度公司销售毛利率同比下降1.6pct至36.0%，Q3毛利率同比提升1.1pct至38.8%，环比20Q2提升1.4pct；积极加强费用控制，前三季度期间费用率同比下降2.5pct至18.5%，其中销售费用率同比下降1.7pct至8.0%，主要系疫情期间广告费与薪酬、办公费减少所致，管理+研发费用率同比下降0.2pct至11.1%，财务费用率同比下降0.5pct至-0.6%，主要系利息收入增加所致。前三季度经营性净现金流同比增长21.5%至21.30亿元，现金流持续向好。
　　深化全渠道发展，木门、卫浴渠道快速拓展
　　公司坚持深化全渠道发展战略，零售终端方面持续加大投入建设，截至2020年三季度末，欧派厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别较去年底变动17/-3/65/69/-38家，门店总数合计达7172家。工程渠道方面聚焦优质地产公司，进一步抢占百强地产份额。电商方面，聚力推进线上裂变营销+视频直播落地新模式，线上直播等多形式电商促销打法共促渠道变革崛起。
　　定制龙头稳步前行，维持“增持”评级
　　考虑到零售渠道快速修复，调整盈利预测，我们预计公司2020-2022年归母净利润为20.1、23.9、27.8亿元（原值19.9、23.4、27.2亿元），对应EPS为3.37、4.00、4.66元。参考可比公司Wind一致预期2021年21倍PE均值，考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，给予公司2021年35倍PE，对应目标价140.00元（前值108.16元），维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。