华泰证券-恒力石化-600346-三季报表现良好，低价原料助益业绩-201029

　　恒力石化(600346)
　　2020年前三季度归母净利同比增45.2%，维持“买入”评级
　　恒力石化于10月28日发布2020年三季报，公司实现营收1033.34亿元，同比增35.4%，实现归母净利润98.96亿元，同比增45.2%，对应EPS为1.41元。其中2020Q3实现营收359.76亿元，同比增5.8%，实现归母净利润43.79亿元，同比增56.6%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.52/2.76元，维持“买入”评级。
　　炼厂保持高开工率，低价原油库存助力三季度业绩
　　据公司公告，2020年1-9月炼化板块实现合计销量1501万吨，同比增长131%，考虑到部分自产自用的产品（PX等），结合炼化一体化项目约2000万吨商品量，公司炼化板块保持高开工率，炼化板块实现营收596.5亿元，同比增长118%。另一方面，由于2020H1油价大跌，公司1-9月整体原油采购成本仅2198元/吨，同比降35%，经历上半年原油存货跌价影响后，Q3受益于低价原油，公司业绩表现良好。1-9月炼化板块销售均价3974元/吨，同比下跌6%。7月公司150万吨乙烯项目转固及上半年PTA-4项目投产亦对业绩有所助益。
　　PTA-聚酯板块延续低迷
　　报告期内，公司聚酯板块实现销量169.4万吨，同比降14%，销售均价7274元/吨，同比降17%，营收123.25亿元，同比降29%，据CCF，1-9月华东地区FDY（75D）/聚酯切片/PBT/PTA均价分别为6558/4962/8119/3702元/吨，同比下跌27%/32%/25%/39%。PTA方面，公司1-9月实现销量605万吨，同比增长47%，销售均价3434元/吨，同比降36%，营收207.7亿元，同比降5%。且聚酯及PTA产品价差均有所收窄，整体延续低迷。公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.05/0.18/0.40pct至0.9%/1.9%/0.6%，财务费用率同比上升0.55pct至4.1%
　　海外经济低迷拖累油价水平，聚酯板块景气有望逐渐改善
　　受疫情影响，全球油品燃料消费低迷，10月27日BRENT期货价格收于41.10美元/桶，较9月30日下跌2.4%，油价仍维持低位。据百川资讯，化工下游产品方面，10月28日华东地区HDPE/PP/乙二醇报价7625/8600/3790元/吨，10月以来保持稳定，苯乙烯报价6500元/吨，10月累计上涨20%。10月28日涤纶长丝FDY（75D）/PTA报价5950/3290元/吨，10月累计上涨4.4%/2.2%，伴随纺织下游需求改善，我们认为聚酯板块盈利后续有望改善。
　　维持“买入”评级
　　由于炼化下游产品需求复苏因海外疫情低于预期，我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.92/2.52/2.76元（原值2.18/2.73/2.96元），基于可比公司2021年Wind一致预期平均10倍PE的估值水平，给予公司2021年10倍PE，对应目标价25.20元（前值23.98元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险