东北证券-中远海能-600026-业绩符合预期，关注能源消费复苏与去库进程-201030

　　中远海能(600026)
　　事件：公司发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入132.86亿元，同比增长26.16%；归母净利润33.24亿，同比增长470.39%；扣非归母净利润33.55亿，同比增长463.90%。其中Q3实现营业收入35.24亿，同比增长3.86%；归母净利润4.17亿，同比增长265.96%；扣非归母净利润4.08亿，同比增长260.05%。整体业绩符合我们的预期。
　　外贸油运市场三季度整体低迷，收入确认及前期COA合同一定程度上助力三季度外贸油运业绩表现。三季度为外贸油运的传统淡季，叠加疫情之下，全球石油需求较疲软、前期高库存消化缓慢，行业供需关系较差，Q3VLCCTD3C平均运价为18323美元/天，低于2019年同期的26103美元/天，运价远低于保本点。但由于公司上半年在市场高位适度提高COA比例，此外受收入确认准则影响，测算Q3外贸油运仍实现盈利。
　　内贸油运和LNG运输整体稳定，业绩“安全垫”进一步打厚。内贸油运随着国内经济和沿海原油运输需求复苏而恢复正常运营水平；LNG运输业务采用项目船形式经营，随着LNG船舶交付，盈利贡献进一步增加。前三季度公司实现投资收益6.79亿，单三季度投资收益1.19亿，主要为CLNG贡献。公司下半年交付2条LNG船，业绩安全垫进一步打厚。
　　外贸油运关注全球能源消费复苏及去库进程，油运中期向上基调不变。今年四季度油运旺季启动晚于往年，后续重点观察能源消费复苏与去库进程、产油国供给政策。根据我们前期的深度复盘，原油去至五年库存均值往往需要1年+，考虑到行业供给增速收紧趋势（如果四季度运价持续低位或刺激老旧船拆解），油运向上周期基调不变。
　　盈利预测：考虑到四季度油运旺季启动晚且具有一定不确定性，小幅下调2020年盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.81/0.75/0.80元，对应PE为9/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情二次爆发，经济大幅下滑，沙特等减产持续超预期