安信证券-广汽集团-601238-业绩超预期，Q4盈利有望持续修复-201029

　　广汽集团(601238)
　　事件：公司发布2020年三季报业绩，2020年Q1-Q3公司实现营收431.49亿元（+0.27%），实现归母净利润50.02亿元（-21.04%），扣非后归母净利润43.64亿元（+0.07%）。其中，Q3单季公司实现营业收入175.07亿元（+19.26%），实现归母净利润26.84亿元（+89.51%），扣非后归母净利润23.40亿元（+113.87%）。
　　营收表现好于销量，自主销量结构显著改善。2020年Q1-Q3公司实现营业收入431.49亿元，同比增长0.27%，而自主销量则同比下滑14.56%，其中Q3单季公司实现营业收入175.07亿元，同比大幅增长19.26%，而自主销量同比增长9.54%，营收表现好于销量。以类别来看，Q3自主新能源车销量占比是18.68%，同比增长6.24pct，以价位来看，Q3自主均价10万元以内、10-15万元、15-20万元、20万元以上的销量占比分别是9.56%、56.90%、17.65%、15.89%，分别同比增长-12.86pct、4.03pct、3.25pct、5.57pct，自主销量结构改善明显。这有赖于自主品牌通过不断推出配置丰富、性能优良的车型，品牌形象向上，未来自主市占率和均价有望向合资品牌看齐。
　　业绩超预期，自主亏损同比收窄，Q4盈利有望持续修复。2020年Q1-Q3公司实现归母净利润50.02亿元，同比下滑21.04%，扣非后归母净利润43.64亿元，同比增长0.07%，其中Q3公司实现归母净利润26.84亿元，同比大幅增长89.51%，扣非后归母净利润23.40亿元，同比大幅增长113.87%。主要原因是，1）Q3自主亏损13.25亿元，亏损同比收窄0.81亿元，自主单车利润同比增加2175.60元，2）Q3计入当期损益的政府补助为4.60亿元，较去年同期增加1.87亿元，3）Q3广本和广丰销量分别是23.21和22.26万辆，分别同比增长27.00%和20.30%，受益于两田，Q3公司实现投资收益35.48亿元，同比和环比分别大幅上涨39.22%和12.04%。Q3单季毛利率为4.76%，环比下降1.57pct，以类别来看，Q3自主新能源车销量占比是18.68%，环比增长3.53pct，以价位来看，Q3自主均价10万元以内、10-15万元、15-20万元、20万元以上的销量占比分别是9.56%、56.90%、17.65%、15.89%，分别环比增长1.57pct、-4.17pct、2.93pct、-1.46%pct。2020Q3三费率合计10.40%，同比和环比分别降低3.63pct和1.97pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为5.34%/3.02%/1.41%/0.64%，分别同比增加-1.26pct/-1.47pct/-1.19pct/0.29pct，公司费用管控到位。新冠疫苗上市，国内疫情受控，自主在技术研发、产品设计和制造上加速向合资品牌看齐，公司二网全面铺开，预计销量持续回暖，看好Q4自主亏损进一步收窄。合资方面，2.0版《节能与新能源汽车技术路线图》正式发布，力挺“混动路线”，广汽本田和广汽丰田作为混合动力方面的佼佼者有望受益，叠加广本新产能落地以及两田迎来的新品周期，Q4投资收益有望进一步增厚，看好公司盈利持续修复。
　　投资建议：总体来看，受疫情冲击，自主销量下滑较多，亏损有望小幅收窄。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！受疫情冲击影响，我们下调全年盈利预期，预计公司2020年-2022年的收入分别为603.0、723.6、893.7亿元，净利润分别为63.6、97.2、145.3亿元，维持买入-A评级。
　　风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。