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中泰证券-欧派家居-603833-零售渠道增长提速,利润增长超预期-201029

上传日期:2020-10-30 10:45:00  研报作者:郭美鑫,徐偲  分享者:quietsea   收藏研报

【研究报告内容】


  欧派家居(603833)
  事件:欧派家居发布 2020 年三季报:2020 年前三季度,公司实现营收 97.32亿元,同比增长 2.06%;归母净利润 14.5 亿元,同比增长 5.23%;实现扣非归母净利润 13.87 亿元,同比增长 7.44%;单季度看,20Q3 单季度实现营收47.66 亿元,同比增长 18.4%;归母净利润 9.61 亿元,同比增长 28.93%,扣非净利润 9.44 亿元,同比增长 35.65%。
  逐季向上,Q3 利润增长超预期。分季度看,2020Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为-35.09%/6.91%/18.4%;归母净利润增速为-210.30%/9.23%/28.93%。 截止 9 月末,公司合同负债 14.08 亿元,实现正增长。展望 4 季度,伴随家居需求进一步释放,零售接单有望持续回暖,业绩有望维持中高速增长。
  运营效率提升,盈利能力优异,彰显龙头内部管控能力。前三季度公司实现毛利率 36.04%(-1.6pct) 、净利率 14.9%(+0.45pct.) ,Q3 单季度毛利率 38.75% (+1.08pct.), 净利率 20.17% (+1.65pct.), 经销渠道 Q3 毛利率大幅提升,利润延续修复趋势,单季度销售净利率为三年新高。前三季度期间费用率(加回研发费用)18.51%(-2.47pct.),其中,销售费用率 8.01%(-1.69pct);管理费用率(加回研发费用)11.08%(-0.24pct) ;财务费用率-0.57%(-0.53pct) ,主要是利息收入增加所致。
  分渠道看,零售业务三季度高增长,大宗增速环比有所回落。2020 前三季度,1)直营渠道收入 2.3 亿元,同增 12%,单三季度增长 42%,前三季度毛利率70.35%(+2.05pct)。2)经销渠道收入 74.1 亿元,下滑 0.25%,单三季度增长 19%,前三季度毛利率 35.11%(-0.62pct) 。二季度经销渠道增速转正后,三季度实现高增长。3)大宗渠道收入 18.3 亿元,增长 18.4%,单三季度增长27%,增速环比 Q2 有所回落。前三季度毛利率 35.89%(-5.87pct) 。公司工程渠道及时优化成本结构,聚焦优质地产公司,进一步提升公司百强地产份额。
  分品类看,衣柜增长提速,橱柜三季度增速转正。2020 前三季度,衣柜业务营收 38.1 亿元(+8.72%) ,毛利率 40.92%(-0.04pct) ,单三季度增长 30%,带动零售渠道修复。前三季度橱柜营收 41.3 亿元(-8.14%),毛利率 36.16%(-2.23pct) ,单三季度增长 3%,实现正增长;卫浴营收 5 亿元(+14%),毛利率 25.85%(-0.15pct ) ,单三季度增长 39%;定制木门营收 4.9 亿元(+17.51%) ,毛利率 17.81%(-0.39pct) ,单三季度增长 31%。
  多元化渠道协同推进,发力整装大家居。截至报告期末,企业共拥有门店合计7172 家(+110 家) 。上半年公司整装大家居接单增速超 70%,我们预计三季度整装业务维持高增长趋势,多元化渠道助力长期发展。
  投资建议:欧派家居是多元化渠道布局,产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业,有望在行业竞争中脱颖而出。 我们预计公司 2020-2022 年销售收入为 147、174、201 亿元,同比增长 8.7%、18.3%、15.3%,实现归属于母公司净利润 21、25.1、29.2 亿元,同比增长 14.4%、19.5%、16.1%(调整前归母净利润为 20.25、24.15、28.36 亿元,同增 10.08%、19.28%、17.42%) ,EPS 为 3.53、4.22、4.9 元,维持“买入”评级。
  风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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