华泰证券-中国建筑-601668-3Q20新签、收入、净利再提速-201029

　　中国建筑(601668)
　　3Q20收入净利再提速，回购或助力估值修复
　　10月29日公司发布2020年三季报，报告期实现营收1.08万亿元，同增10.5%，实现归母净利311亿元，同增3.9%。单Q3收入、归母净利分别为3,479亿元、113亿元，分别同增20.7%、16.8%。房建、基建有韧性，3Q20收入、新签均继续提速。截止3Q20末，公司资产负债率为75.1%，同减0.9pct，“降杠杆”压力已不大。前三季度经营性现金流同比少流出183亿至净流出884亿，现金流向好。用于第四期限制股票激励计划的大额回购事项或提振公司估值，我们维持前期盈利预测，认可给予21年目标PE6倍，对应目标价7.20元，维持“买入”评级。
　　房建、基建有韧性，3Q20收入、新签继续提速
　　3Q20收入同增20.7%（vs1Q20、2Q20分别为-11.3%、19.7%）。分业务看，前三季度房建、基建、地产开发收入增速分别为12.4%、8.0%、9.0%，增速分别同比+0.8、+0.9、-13.8pct。房建、基建继续提速，推测受益疫情后项目赶工，地产开发业务收入增速阶段性放缓。前三季度海外收入565亿，同减11.5%（vs1H20同减19.5%），降幅收窄。前三季度公司建筑业务新签合同额1.95万亿，同增10.3%，疫情后新签延续逐月提速趋势；同期房建、基建分别新签1.55万亿、3,926亿，分别同增7.7%、22.0%，房建新签增速稳步改善，基建新签增速亮眼。前三季度房地产销售额2,776亿，同增2.9%，增速转正。
　　3Q20毛利率阶段性承压，净利率基本持平
　　前三季度公司综合毛利率10.5%，同增0.1pct，单3Q20综合毛利率9.7%，同减1.3pct。分业务看，前三季度房建、基建、地产开发毛利率分别为6.3%、8.8%、26.8%，分别同比+0.7、+0.9、-5.2pct，较1H20三业务毛利率分别变动-0.1、-1.1、-2.2pct。单3Q20主要业务毛利率均环比下滑，推测源于项目结构影响，判断房建、基建毛利率仍有向上空间。疫情影响管理效率、研发投入加大、部分项目回款节奏延后等致期间费用率、减值损失占收入比例均提升，拖累盈利能力，前三季度公司净利率同减0.1pct至4.4%，但3Q20拖累边际减弱，单季度净利率同比持平为4.1%。
　　大额回购或提振估值，维持“买入”评级
　　公司近期公告股份回购报告书，拟以不超过76.6亿回购公司5-10亿股（占总股本1.2%-2.4%），回购股份用于实施第四期限制性股票激励计划。我们看好第四期激励计划对提升公司管理效率、经营活力的积极意义，当前估值处于低位（现价对应动态PE仅5.2倍），大额回购或提振公司估值水平。维持20-22年归母净利预测为453、505、554亿，对应增速分别为8.3%、11.3%、9.7%。可比建筑/地产公司21年Wind一致预期PE均值分别为6.2、5.7倍，认可给予公司21年6倍PE（地产业绩贡献约4成），目标价7.20元（目标价前值7.13元），维持“买入”评级。
　　风险提示：地产业务利润增幅不及预期，工程收入回暖不及预期。