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华西证券-广汽集团-601238-业绩强势回暖 日系贡献增量-201029

上传日期:2020-10-30 10:13:00  研报作者:崔琰,刘静远  分享者:haoran1   收藏研报

【研究报告内容】


  广汽集团(601238)
  事件概述
  公司发布2020年三季报,2020Q1~Q3实现营收431.49亿元,同比+0.27%,归母净利润50.02亿元,同比-21.04%,扣非归母净利润43.62亿元,同比+0.08%;其中2020Q3实现营收175.07亿元,同比+19.26%,归母净利润26.84亿元,同比+89.51%,扣非归母净利润23.40亿元,同比+113.87%。
  分析判断:
  营收重回双位数增长投资收益助力业绩回暖
  4月以来公司产销量规模明显回升,6~8月批发总销量均达到18万辆以上,9月销量再上台阶至21.8万辆,同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平;其中,广汽自主品牌Q3实现销量9.89万辆,同比+9.54%,驱动公司营收重回双位数增长。Q3公司毛利率4.76%,同比-0.60pct,环比-1.57%,毛利率表现并不理想,Q3业绩大幅改善主要受投资收益拉动:Q3对联营/合营企业的投资收益达34.17亿元,同比+35.05%,环比+10.44%。Q3主要日系合资企业广汽本田、广汽丰田销量分别达23.21、22.26万辆,同比+29.75%、20.30%,贡献核心销量、业绩增量,预计公司将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动。自主品牌销量持续回暖,广汽菲克、广汽三菱销量企稳,对业绩的拖累有望逐步缓解。
  路线图2.0鼓励HEV技术广本广丰有望持续受益
  10月27日,《节能与新能源汽车技术路线图2.0》正式发布,规划至2035年,我国节能汽车与新能源汽车年销量将各占50%,其中传统能源动力乘用车将全部转为混合动力,从而实现汽车产业的全面电动化转型。公司旗下广汽丰田、广汽本田是HEV技术路线先行者,2020Q1~Q3广汽本田锐·混动联盟车型销量8.28万辆,同比+84.7%,广汽丰田田双擎系列车型销量达6.52万辆,同比+32.1%,成熟稳定的HEV技术得到用户的充分认可。除了路线图2.0外,2020版双积分政策也新增“低油耗乘用车”概念,预计HEV技术有望向存量车型渗透,巩固广汽丰田、广汽本田一线品牌地位。
  新平台助力竞争力提升广汽自主复苏有望延续
  广汽传祺Q3实现销量9.89万辆,同比+9.54%,恢复正增长,其中基于GPMA架构打造的首款车型广汽传祺GS4自2019年底完成换代后销量显著提升,连续5个月销量突破1万辆。GPMA平台兼容轿车、SUV、MPV等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第四代发动机最高热效率达42.1%、智能化水平(搭载ADiGo3.0智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于GPMA架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。基于纯电专属平台GEP打造的Aion系列车型竞争力突出,2020Q1~Q3广汽自主新能源汽车销量突破3.8万辆,同比+75%。随着燃油车销量持续复苏,新能源汽车销量高速增长,广汽自主有望实现扭亏。
  投资建议
  公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动;广汽菲克、广汽三菱销量企稳,业绩有望迎来边际改善;自主品牌销量持续回暖,新能源将在长期贡献增量。
  维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS0.82/1.00/1.15元,当前A股股价对应PE15.8/13.0/11.3倍,H股股价对应PE8.3/6.8/5.9倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,给予公司A股/H股2022年15/12倍PE,A股目标价由12.30元上调至17.25元,H股目标价由11.16港元上调至15.94港元,均维持“买入”评级。
  风险提示
  疫情反复导致车市下行;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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