安信证券-钢银电商-835092.OC-精选层受理公司巡礼系列：钢银电商：沉淀钢贸领域20余年，打造钢铁电商交易新局面-201029

　　钢银电商(835092)
　　核心观点：①钢银电商在钢铁领域摸索和沉淀20年，逐渐形成了平台+服务经营模式，在钢铁电商领域具备强竞争力，2019年营收超过1200亿元，2016-2019营收CAGR为43.77%，2019年归母净利润接近2.8亿元，CAGR147.30%；2020年上半年公司根据新收入准则将一般寄售交易业务调整为按净额法确认收入，导致该业务营收规模与营业成本同时减小，最终导致公司总营收的下滑，但是另一方面，公司毛利润同比增长了8050万元，涨幅为27.91%；2020年H1归母净利润1.26亿元，同比增长4.96%；②随着传统钢铁企业对互联网的需求增加和电商平台的服务完善，钢铁线上交易的渗透率将得到提升，将给电商平台带来巨大存量升级及增量市场。③钢银电商背靠上海钢联的数据积累和复星集团的资金资源，抢先布局电商平台，以寄售和供应链服务为驱动，并以物流、加工、SaaS产品等增值服务进一步巩固优势地位，公司不断丰富企业云SaaS服务，与产业内公司的连接更加紧密，与金融机构的合作公司逐渐形成了对供应链金融风险控制的深刻理解。
　　钢银电商：致力于构建上下游服务闭环，经营状况渐入佳境。公司成立于2008年，由上海钢联投资控股，直接持有42%股份，实际控制人为复星国际董事长郭广昌。公司定位于B2B大型钢材现货交易平台，坚持“平台+服务”战略，致力于打造钢铁生产、贸易、用户、加工、物流和银行等多方共赢的网络体系，主要提供现货交易、仓储物流、在线融资、交易结算等服务，打造集各配套服务于一体的“无缝交易平台”。加工服务方面，提供高效精准的横切开平和纵剪分条服务，与钢联物联网、中国储运等平台建立战略合作，提供一体化、智能化仓储加工服务。支付结算方面，钢银电商的供应链服务拳头产品“帮你采（平台垫付代理采购）、任你花（赊销）、订单融（20%保证金买货）”，帮助上下游企业解决货物与账期难题。截至2019年，平台企业用户数达116509家，复购率达67.85%，留存率达75.31%。2019年营业收入1221.33亿元，其中供应链服务营收394.73亿元，占比32.32%，同比增长35.25%。2020年4月13日，钢银平台日寄售交易突破32.32万吨，创历史新高。
　　交易+供应链服务双驱动业务模式，收入盈利双丰收。公司以寄售交易为核心，并在此基础之上为符合公司内部风险控制体系要求的用户提供供应链服务，以及货物结算、物流配送、SaaS智能化软件等一系列的增值服务，服务对象覆盖钢厂至终端所有参与方。公司处于快速成长期，2019年实现营业收入1221.33亿元，归母净利润三年连续增长，2019年为27596.72万元。公司主要收入来自于寄售交易服务和供应链服务，2019年寄售交易服务占比67.65%，供应链服务占比32.32%，呈现逐年上升的趋势。
　　行业视角：市场转型需求+政策支持，钢铁电商快速发展。在政策的支持下，国内钢铁产业链企业和互联网企业纷纷结合自身特点建设钢铁电商平台以解决钢铁行业存在的产能过剩、价格信息不透明、企业信用体系不完善等痛点。2017-2019年，钢铁电商行业交易规模增长速度都保持在23%左右，2019年，市场规模达3500亿元。目前钢铁行业交易仍以线下为主，钢铁电商的渗透率不到20%，电商平台呈现“三强+其他”的竞争格局，未来发展空间巨大。根据中国产业信息网统计数据，2018年中国钢铁电商成交量为8117万吨，相对于超过5亿吨的钢材流通量（2018年钢产量9.28亿吨，剔除钢厂直供和分销数量），占中国钢材流通交易量的16.2%。出于钢铁平台带来的效率提升和钢铁行业供大于求的矛盾，上下游客户对参与线上交易的接受程度不断提高，随着增值服务的进一步完善，预计钢铁电商的渗透率将有较大的提升空间。目前国内钢铁电商以撮合和自营模式为主，行业集中度较高，呈现“三强+其他”的竞争格局，2018年钢银电商市场份额占比34%（行业第一），过去几年渗透率不断提升，此外电商平台从前期的“以量为主”转向“量利并重”，从单纯追求交易量向提供交易服务、供应链服务等演变和发展。
　　横纵对比：以增质服务加强生态建设成为行业共识，领军企业各有侧重。国内钢铁电商竞争进入整合期，竞争越发激烈，但主要企业的服务对象和核心业务也存在差异。钢宝股份专注于钢铁产品中尾材市场，向中厚板产品细分市场拓展，销售模式以自营板材现货和联营寄售现货为主，关注定制化需求和加工配送一条龙服务；中钢网以资讯和行情综合服务体系为支撑培育现货市场、部署实体渠道；浙商中拓提供多层次、多品种的供应链集成服务；中钢电商以高端钢材品种为平台交易切入口，金融服务高效便捷；欧冶云商以钢铁交易为核心，整合交易、仓储、运输、加工、金融等服务，提供一站式综合服务；找钢网提供配套增值服务，主要包括物流及仓储加工服务和供应链金融服务，以及钢厂助手和找钢指数两大数据增值服务。
　　从收入规模来看，钢银电商和浙商中拓处于前列，2019年分别实现1221.33亿元、734.64亿元；欧冶云商2019年营收达524亿元；中钢电商、中钢网和钢宝股份营收规模相当也相对较小，2019年营收分别为28.13亿元、49.52亿元和56.21亿元。在归母净利润方面，浙商中拓的归母净利润最高，2019年实现53627.17万元，钢银电商为27596.72万元，钢宝股份为6576.21万元，欧冶云商2019年实现扭亏为盈，净利润3152万元，中钢网从2018年开始扭亏为盈，中钢电商近两年均为亏损状态。
　　从毛利率来看，钢铁电商行业的毛利率偏低。钢宝股份的毛利率最高，2017-2019年的毛利率分为4.52%、4.19%和3.87%；中钢网、浙商中拓、钢银电商、中钢电商2019年毛利率分别为3.14%、2.22%、0.51%、0.11%。钢银电商和中钢网呈现上升趋势。
　　从结算量和结算额来看，钢银电商以绝对优势领先找钢网和欧冶云商，找钢网相对于欧冶云商略胜一筹。根据结算量统计，2018年上半年，钢银电商达1255万吨，找钢网达591万吨，欧冶云商达524万吨。2019年，钢银电商结算量达3718.99万吨，欧冶云商快速增长，达3624万吨。根据结算额统计，2018年上半年，钢银电商结算额达444亿人民币，找钢网达250亿人民币，欧冶云商达235亿人民币。
　　从估值角度来看，从钢银电商近几年的估值情况来看，从2018年4月至今的PE均值在40X，停牌前PE35.59X。A股国联股份的PETTM80X左右。国内的钢铁电商第一阵营找钢网、欧冶云商和钢银电商估值分别为128.12亿元、106.74亿元和99亿元。
　　风险提示：公司容易受上下游企业的经营状况影响，从而导致资产减值、现金流恶化和应收账款难以回收的风险。