国元证券-视觉中国-000681-2020年三季度报点评：业绩逐季改善，龙头价值不改-201029

　　视觉中国(000681)
　　事件：
　　公司发布2020年三季报。
　　点评：
　　业绩逐季改善，三季度营收和利润同比降幅收窄，受季节性影响环比增速有所放缓
　　2020年上半年网站整改、新冠疫情等双重因素使公司业绩短期承压。2020年前三季度公司实现营收4.42亿元，同比下降24.54%，实现归母净利润1.22亿元，同比下降43.15%。单季度看，随着疫情等不利因素的逐步缓解，公司营收逐季改善，同比降幅收窄，第三季度实现营收1.70亿元，同比下降7.55%，环比增幅由于Q3为收入淡季故放缓至4.82%，归母净利润为0.50亿元，同比下降39.49%，环比增长15.27%。
　　利润率水平较去年有所下降
　　2020年1-9月，公司毛利率同比下降2.51pct至62.26%，期间费用率有所上升使得净利润率同比减少8.80pct至27.63%。其中，管理费用率同比上升2.09pct至13.49%。销售费用率同比上升1.20pct至11.92%。财务费用率同比上升2.76pct至4.87%。公司继续以“内容+技术”为战略发展方向，研发费用同比增长28.03%，研发费用率同比增加3.25pct至7.92%。
　　上游内容端推进多方合作，下游客户端继续拓展
　　（1）不断推进在视频、音乐领域的外部合作，丰富内容库。2020年9月公司与创意类影像内容平台未来影像战略合作，深化整合营销、客户定制拍摄等服务内容，另与4K花园在超高清视频彩铃业务进行战略合作，协同发展超高清视频拍摄、彩铃制作、渠道分发等领域。（2）持续扩展客户数。公司重点聚焦大客户市场，包括与多家行业协会共建行业视觉素材库，2020年10月与中国酒业协会建立战略合作。2020年前三季度，公司签约合作客户数同比增长约10%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内图库行业龙头，并逐步发力音乐和视频素材领域。公司“海量+独家”版权素材内容保证了上游护城河稳固，同时加大研发投入以提升下游客户粘性。随着疫情等不利影响缓解，业务逐季修复，预计2020-2022EPS为0.27/0.39/0.51元，对应PE为57/39/30x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期