国盛证券-华夏航空-002928-Q3经营持续改善，明确飞机引进计划-201029

　　华夏航空(002928)
　　事件：华夏航空发布2020年第三季度报告。2020前三季度公司实现营业收入33.25亿元，同比下降17.57%，归母净利润1.71亿元，同比下降53.18%，扣非净利润1.63亿元，同比下降56.37%。2020Q3营收13.41亿元，同比下降13.75%，归母净利润1.63亿元，同比下降27.64%，扣非净利润1.62亿元，同比下降35.01%。
　　疫情影响尚未消除，费用率同比提升。2020年前三季度，公司毛利率同比下降3.1pct至12.90%，主要系19Q3为新疆旅游旺季，盈利明显。费用率方面，前三季度销售费用率上升0.81pct至4.77%，管理费用率上升1.73pct至4.92%，研发费用率上升0.11pct至0.20%，受汇兑损益及行使“华夏转债”有条件赎回权影响，公司财务费用率下降0.18pct至4.16%。前三季度公司其他收益为2.41亿元，同比下降7.56%。
　　经营数据环比大幅改善，Q3客座率回升至75%。2020Q3，公司经营数据同比降幅缩窄，环比逐渐改善。Q3公司ASK为287,822.84万人公里，同比-2.41%，环比+8.96%；RPK为215,732.12万人公里，同比-11.71%，环比+27.34%；旅客运输量188.36万人次，同比-12.00%，环比+31.60%；客座率74.95%，同比-7.89%，环比+10.82%。
　　再获支线航空补贴，运营能力得到政府肯定。2020年10月，华夏航空获得支线航空补贴合计2.97亿元，预计将增加公司2020年度税后净利润2.53亿元。根据《支线航空补贴管理暂行办法》，对于培育多年仍不见明显运营情况好转的支线，将视情况调整补贴政策，公司每年获得稳定的支线航空补贴，侧面印证公司的支线航空运营能力较好，以上支线航空补贴将有力支撑公司在2020Q4的业绩。
　　Q3机队规模扩大至51架，未来10年拟引入100架商飞飞机。2020Q3公司引进1架A320neo客机，机队规模扩大至51架，机队平均机龄仅4.1年，年轻机队大修概率和日常维护费用较低，有利于公司运行效益的提升。公司拟与中国商飞签订协议，购买和接收共100架ARJ21系列和C919系列飞机，自2020年起10年内交付完成，其中50架确认为ARJ21系列飞机，另50架可全部或部分为C919系列飞机。
　　投资建议。受疫情反复影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年实现净利润4.81亿元、7.56亿元、10.61亿元，EPS为0.47元、0.75元、1.05元，对应PE为26.0x、16.6x、11.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。