国海证券-新经典-603096-三季报点评：财政补贴延期确认致Q3归母利润下滑 前三季度扣非利润微增关注Q4电影-201030

　　新经典(603096)
　　事件：
　　新经典发布财报：2020前三季度，公司营收6.55亿元（同比下滑5.46%），归母利润1.73亿元（同比下滑13.76%），扣非归母利润1.59亿元（同比增加0.45%）。
　　投资要点：
　　2020年第三季度公司营收与扣非归母利润分别为2.18亿元、0.48亿元（同比分别下滑-0.49%、-0.9%），财政补贴因素致Q3利润波动，预期将在Q4确认2020年前三季度营收增速分别为-13.8%、-2.46%、-0.49%，前三季度营收跌幅呈现收窄；2020第三季度归母利润0.47亿元（同比下滑41.6%，主要由于其他收益减少3318.37万元，下降90.25%，天津生态城的财政补贴延期确认，预期将在第四季度确认），同时公司海外业务略亏致使前三季度利润增速下滑；费用中管理费用减少31.25%、主要由于股权激励摊销减少及Pageone书店和分销业务剥离所致
　　行业端，2020前三季度图书零售市场下滑6.98%（较上半年的下滑已收窄），其中实体店渠道降幅37.43%（较上半年47.36%的跌幅有所收窄），网店渠道增长6.81%（较上半年的6.7%增速有所提升），图书行业端第三季度在疫情控制下已呈现回暖趋势。收入分类看，2020上半年公司少儿营收1.17亿元（同比增加16.34%，占总营收26.85%，保持增长且高于整体市场增速），少儿类图书的增长态势延续在第三季度，行业数据显示少儿图书零售码洋比重28.27%（提升2.14个百分点），但文学码洋占比下滑1.33个百分点，公司文学码洋与行业走势趋同，主要由于疫情因素致新作品上线延期，静待新作品上线可期。
　　2020第四季度静待主业新品及电影《晴雅集》上映公司善于在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品，2020Q3公司少儿延续增长态势下静待文学新作进展；电影《晴雅集》定档2020年12月25日，改编自梦枕貘小说，2020年院线停摆半年后电影市场对优质内容需求提升，阴阳师系列的“图影互动”有望在第四季度验证。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，单季度由于税收确认周期致业绩波动。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为2.76亿元、3.4亿元、4.23亿元，对应最新PE分别22.6倍、18.4倍、14.8倍，2020年上半年受疫情影响致使新品上线延期带来营收利润波动，基于公司有望在第四季度新品及延期业务的陆续落地叠加电影作品《晴雅集》定档圣诞节再续“图影互动”的业绩弹性，也有望进一步助推公司业绩的回暖，进而维持买入评级。
　　风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。