华泰证券-可转债新券投资价值分析：星宇转债：国内车灯龙头标的-201029

　　星宇股份(601799)
　　核心观点
　　星宇股份（601799.SH）是国内汽车灯具龙头企业。转债方面，发行规模偏高（15亿），债项评级为AA+级，债底保护较好，平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，星宇正股当前价格163.30元，对应转债平价为103.35元，参考广汇、鹰19等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计星宇转债上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格在113元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。
　　汽车灯具制造龙头，车灯赛道成长性高，公司不断开拓核心客户资源
　　星宇股份是国内汽车灯具龙头企业。根据华泰汽车组7月6日报告《车灯行业明珠，成长路径清晰》中的观点，公司看点在于：1、车灯是汽车配饰中较好的成长赛道，行业空间和单车价值量均在上升通道；2、随着LED、智能车灯渗透率的增加，内资与合资品牌均有较大的拓展空间，国内龙头厂商进入深度国产化替代阶段。除一汽大众外，公司还积极拓展日系（丰田、本田、日产）和欧美豪华车（奥迪、宝马）品牌；3、随汽车行业下游回暖，主要客户一汽、外资品牌尤其是豪华车的销量回暖推升需求；4、海外整车厂复工，公司塞尔维亚工厂建设进度正常推进，经营恢复较快。
　　正股估值偏高，股价弹性适中，机构关注度较高
　　星宇股份正股股价163.30元，PETTM为53.9x，处于17年来较高分位。若以华域汽车（20.2x）、新泉股份（53.9x）、常熟汽饰（19.5x）等公司对比，该股估值偏高。股性方面，星宇股份近一月换手率7%，当前100周年化波动率为33%，股价弹性适中。关注度方面，基金持股16.34%（截至20H1），关注度较高。汽车行业回暖，海外工厂复产进度是正股触发剂。
　　公司股权集中度较高，关注海外疫情反复和客户集中度较高风险
　　公司股权集中度较高，截至20H1，控股股东、实际控制人周晓萍直接持有和间接控制公司43.52%股份。转债发行前，无股份质押，无限售股解禁。信用方面，主要关注：1、海外疫情反复可能影响企业生产销售；2、客户集中度较高风险，17至19年，对前五名客户销售收入分别占总营收的66%、66%、65%（募集说明书及公告可得数据）。
　　条款分析：评级较高，债底保护性较好，平价高，申购安全垫较好
　　星宇转债的票面利率分别为0.2%，0.4%，0.6%，0.8%，1.5%，2.0%，到期赎回价为108元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为1.85%；债项/主体评级为AA+/AA+（中证鹏元评级），以上清所6年期AA+中短期票据到期收益率4.36%（2020/10/27）作为贴现率估算，债底价值为86.58元，债底保护性较好。下修条款为[20/30，80%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款为最后两个计息年度[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价163.30元，对应平价103.35元。综合看，该券申购安全垫较好。
　　上市定位与申购价值分析
　　星宇正股当前股价为163.30元，对应平价为103.35元，可参考相近规模、相同评级的广汇（平价96.77元，平价溢价率11.96%）、鹰19（96.06元，17.41%）。我们的判断是：1、星宇评级较高，入库和流动性无忧；2、正股基本面方面，车灯赛道成长性较好，公司的行业竞争力较强；3、星宇转债资质较高，正股基本面在当前的配件标的中较为突出，加之汽车行业回暖，转债定位预计不低。我们预计上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格113元左右，建议一级市场积极参与。
　　风险提示：质押风险、海外疫情反复风险、客户集中度较高风险。