东吴证券-格尔软件-603232-东吴计算机点评【格尔软件:Q3营收继续高增,继续加大在研发端投入】-201029

　　特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 买入（维持） 事件 2020年前三季度实现营收1.76亿元，同比增长16.07%，归母净利润-3373.98万元，扣非净利润-4267.15万元，亏损同比分别增加512.42%、85.73%。 投资要点 Q3营收增长超预期，合同负债同比高增： Q3单季度，实现营收0.64亿元，同比增长54.30%，环比继续高增长（Q1、Q2分别为-14.22%、19.62%）；归母净利润116.43万元，同比扭亏为赢；扣非净利润-355.83万元，亏损同比减少83.70%。前三季度净利润继续亏损，主要是由于销售人员增长和研发投入高增。第三季度整体毛利率为65.29%，环比出现大幅好转（Q1、Q2分别为49.70%、46.60%）。费用率端，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.54%、29.23%、32.48%，同比分别为+4.44pct、-7.98pct、7.50pct。前三季度合同负债（原预收账款）1.91亿元，同比增长138.75%，环比也实现较大增长。合同负债的高增长，显示公司在手项目充足，由于PKI整体实施周期较短，且政府项目大多会在Q4完成项目验收和确认收入，我们认为公司高增长的态势将延续到Q4。 加大研发端投入，重点建设西安研发中心：今年以来，公司对于研发端的投入明显增加，一方面体现在加大研发资金的投入，另一方面，公司围绕上海总部的研发中心，加强西安研发中心的建设，目前西安研发中心拥有一个60多人的研发团队，计划2023年前形成200人以上规模的研发中心。今年数世咨询发布的《中国网络安全能力100强》企业中，格尔软件入选领军者企业。网络安全是一个需要不断技术创新的行业，公司在稳步推进在党政军企等优势领域业务发展的同时，有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划，构建自主可控产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。同时，进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等的安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入。这些投入都将有效提升公司的竞争力，从而推动规模不断扩张。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元，对应PE为50/34/26倍。PKI领域下游行业需求有望持续爆发，看好公司在车联网、视频安全、零信任等新领域布局，维持“买入”评级。 风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。 盈利与预测估值 联系人 首席证券分析师： 郝 彪 haob@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600516030001 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn