东吴证券-华熙生物-688363-收入业绩增速提升，品牌元年值得期待-201029

　　华熙生物(688363)
　　事件：10月30日，华熙生物发布2020年三季报。前三季度，公司实现营收15.96亿元，同比+23.96%；归母净利4.38亿元，同比+5.12%；扣非归母净利润3.74亿元，同比-9.36%；每股收益0.91元，同比-6.18%。其中，公司Q3实现营收6.49亿元，同比+35.65%；归母净利1.71亿元，同比+12.78%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-5.72%。
　　投资要点
　　毛利率略有上升，“品牌元年”销售费用率有所上升：公司2020年前三季度毛利率为80.88%，同比+1.90pct。公司期间费用率同比+12.74pct至51.60%，其中，销售费用率同比+15.12pct至40.43%，主要系2020年为“品牌元年”，公司全力打造“润百颜”透明质酸第一品牌形象，广告宣传费、市场开拓费及线上业务相关推广服务费增加所致，长期来看由于产品差异性强，销售费用率回升空间较大；管理费用率同比-4.27pct至5.93%；研发费用率同比+1.68pct至5.98%，主要系公司研发人员增加、人工成本提高及研发投入增加。前三季度净利率同比-4.88pct至27.38%。截至2020Q3，公司存货金额为4.14亿元，同比+31.72%，主要系“双11”原材料及产品备货增加所致；应收账款3.38亿元，同比+1.81%；应付账款0.81亿元，同比+2.53%。2020前三季度公司经营性现金流量为3.8亿元，同比+84.3%，主要系销售回款及政府补助增加。
　　化妆品爆发式增长，医疗终端加速回暖，原料端产能瓶颈缓解：（1）C端化妆品：年初以来一方面通过KOL带货、增加社媒营销加强引流，另一方面通过央视投放、高铁冠名、明星代言、楼宇广告等提升整体知名度，销量实现快速提升。据淘数据跟踪，2020年1-9月润百颜/夸迪天猫旗舰店GMV增速分别为213%/11515%，呈现爆发式增长，2020年9月润百颜、夸迪、肌活天猫旗舰店GMV均在1000万元以上；据第三方统计，截至10月28日，润百颜天猫预售金额超7900万元，在国产护肤品牌中位列第五位；（2）医疗终端：随着医美机构的复工，预计Q2以来逐月回暖，Q3以来增速预计已持平或转正，2020年8月采用HEC交联技术的润致水光针“Aqua小蓝针”正式上市，有望促进医美终端销售进一步提升；（3）原料端：2020年6月收购主要生产食品级、化妆品级的东营佛思特，其在世界透明质酸原料市场位列第四，收购后利于缓解公司产能瓶颈，另外2020年4月聘任原资生堂透明质酸原料负责人为日本子公司负责人，有望助力公司开拓日本的原料市场。
　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸，一体化优势稳固，看好长期发展。我们预测公司2020-22年实现归母净利润为6.78、9.15、11.99亿元，同比增长15.9%/35.0%/30.9%，当前市值对应PE分别为100、74、56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争，研发不及预期，疫情反复，产品安全等。