东吴证券-秦川物联-688528-Q3业绩受到营业成本、管理费用拖累，公司IPO产能扩建有序-201029

　　秦川物联(688528)
　　投资要点
　　事件： 公司发布 2020 三季报， 2020 前三季度公司实现营业收入 2.1 亿元，同比+33.74%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比+32.71%。 Q3 单季度实现营业收入 7542 万元，同比+34.32%；实现归母净利润 689.63 万元，同比-24.65%。
　　受益于物联网智能燃气表销售占比上升+公司开拓新客户， 2020 前三季度公司营业收入同比+33.74%。 2020 前三季度公司实现营业收入 2.1 亿元，同比+33.74%。主要是： 1）物联网智能燃气表的销售占比上升，其销售单价高于 IC 卡智能燃气表； 2）公司持续开拓新客户，销售数量也同比增长。
　　 Q3 公司主要受到产品营业成本、管理费用的拖累，归母净利润同比-24.65%。 2020Q3 公司实现营业收入 7542 万元，同比+34.32%；实现归母净利润 689.63 万元，同比-24.65%。主要是： 1） Q3 毛利率 38.05%，较 Q2 下滑 5.3pct，导致营业成本增幅高于营业收入增幅； 2）公司本期人员工资、与上市相关的中介咨询费、折旧费增加， 公司 Q3 管理费用701.31 万元，同比+90.60%
　　报告期内公司扩大产能，在建工程较年初+121.02%。 2020 前三季度公司在建工程 8156.17 万元，较 2019 年底+121.02%。我们在《秦川物联：一体化燃气表研发生产商，拥抱物联网燃气表时代》 中指出， 公司先前发展受到产能限制，公司体量较小，未来受益于行业物联网智能燃气表时代+公司 IPO 迅速扩产，我们预计公司 2-3 年规模翻倍。
　　公司研发技术优势+一体化结构设计能力为公司筑起强有力的护城河。公司在燃气表制造领域的关键技术指标优于欧美、日本标准，截至 2019年底，公司拥有发明专利 92 项，国家标准制定 17 项，远远高于可比公司。公司拥有世界领先的燃气表技术和行业标准制定优势。公司产品在智能计量、智能阀控方面的技术指标在行业乃至世界处于领先地位，在机电转换误差、电子计量误差、开关阀电流、开关阀时间、机电阀使用寿命、阀门泄漏量等指标上，优于欧洲标准和日本标准。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、 0.57、0.79 元，对应 PE 为 54、 36、 26 倍，考虑到：智慧城市大背景下 NB-IoT加速推广，公司作为拥有一体化设计生产智能燃气表的公司，将充分受益于行业产品升级带来的红利，因此，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示： NB-IoT 网络推广不及预期；公司产能释放不及预期，公司订单不及预期