光大证券-【光大固收】 更加强调经济和居民收入增长的相对目标——十九届五中全会公报简评-201029

　　本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：更加强调经济和居民收入增长的相对目标——十九届五中全会公报简评 报告发布日期：2020年10月29日 分析师：张 旭 （执业证书编号：S0930516010001） 联系人：李枢川 (执业证书编号：S0930119120016) 摘要 ◆事件 2020年10月26日至29日中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议在北京召开，会后发布公报。 ◆点评 2035远景目标更加详实，将“十四五”放在2035远景中规划。首先，对比十九大报告，本次对2035远景目标的表述更为全面详实，更增加了关于经济体系、对外格局、国家安全与国防以及人的全面发展等方面的描述，覆盖面更广，描述更细。其次是将“十四五规划”放到了2035远景中进行规划，以往各届五中全会公报中并没有类似做法。 没有提出具体的经济和居民收入增长的绝对目标，但提出了相对目标，预示后续可能不会轻易出台刺激经济政策。新世纪以来到2012年左右，实际GDP增速明显高于居民收入增速，居民在国民经济收入分配占比下降明显，“十三五”时期两者基本实现同步。“十四五”期间，经济发展的环境具有较多的不确定性，具体的经济目标难以确定，因此先将相对目标即“分配结构明显改善，基本公共服务均等化水平明显提高”予以确定，再确定相应政策应是更加合理的做法。从这点来看，除非再次出现较大冲击，经济刺激政策不会轻易出台，后续财政政策可能将更加强调收入分配而非通过基建托举经济，货币政策也将更加强调中性。 “建立现代财税金融体制”表述首次出现。在我国财税管理体制中，由于有财政部和税务总局两大机构，“财政体制”与“财税体制”本质上并没有明确差异。但这次明确为“财税体制”，可能更加强调税制的合理公平。而“金融体制”则与“金融体系”有一定的差别。这次强调“金融体制”，可能后续更多侧重金融制度的建设和完善，以更好的防范金融风险。 ◆风险提示 目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。 事件 2020年10月26日至29日中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议在北京召开，会后发布公报。对其中相关表述，我们予以简要点评。 点评 2035远景目标更加详实，将“十四五”放在2035远景中规划 这次全会公报中，先提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标，然后提了“十四五规划”时期经济社会发展主要目标。 首先，党的十九大报告中提出了到2035年基本实现社会主义现代化的远景目标，并进行了细致描述，而本次公报中的表述更为全面详实，更增加了关于经济体系、对外格局、国家安全与国防以及人的全面发展等方面的描述，覆盖面更广，描述更细。 第二，是将“十四五规划”放到了2035远景中进行规划。以往各届五中全会公报中并没有类似做法。这一方面说明“十四五”规划要服从2035远景目标，另一方面则也说明实现“十四五”规划是实现2035远景的重要阶段，需要抓住机遇，迎难而上。 没有提出具体的经济和居民收入增长的绝对目标，但提出了相对目标，预示后续可能不会轻易出台刺激经济政策 十八届五中全会公报中，提到了“到二〇二〇年国内生产总值和城乡居民人均收入比二〇一〇年翻一番”，此次公报中对到2025年国民生产总值和城乡居民收入方面没有设定具体目标，而是提出“居民收入增长和经济增长基本同步”。新世纪以来到2012年左右，实际GDP增速明显高于居民收入增速，居民在国民经济收入分配占比下降明显。这一问题，在“十三五”时期有所好转。2019年，实际GDP、居民人均可支配收入分别是2015年底的1.48、1.40倍，“十三五”时期两者基本实现同步。 对于“十四五”期间的经济发展环境，公报指出“当今世界正经历百年未有之大变局”。经济发展的环境具有较多的不确定性，因此具体的经济目标难以确定，先将相对目标即“分配结构明显改善，基本公共服务均等化水平明显提高”予以确定，再定相应政策应该是更加合理的做法。从这点来看，除非再次出现较大冲击，经济刺激政策不会轻易出台，后续财政政策可能将更加强调收入分配而非通过基建托举经济，货币政策也将更加强调中性。 “建立现代财税金融体制”表述首次出现 本次公报中提出了“激发各类市场主体活力，完善宏观经济治理，建立现代财税金融体制，建设高标准市场体系，加快转变政府职能”，“建立现代财税金融体制”这一表述首次出现。以往表述中，更多的是讲“建立现代财政体制”以及“现代金融体系”。在我国财税管理体制中，由于有财政部和税务总局两大机构，“财政体制”与“财税体制”本质上并没有明确差异。但这次明确为“财税体制”，可能更加强调税制的合理公平。而“金融体制”则与“金融体系”有一定的差别。这次强调“金融体制”，可能后续更多侧重金融制度的建设和完善，以更好的防范金融风险。 风险提示 目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 财政战“疫”，三箭齐发——从财政政策视角看3月27日中央政治局会议 如何看基建资金补缺口的四个选项——从政策看利率债系列之五 当前环境下如何看地方债——从政策看利率债系列之四 20个重要问题看清专项债——从政策看利率债系列之三 去库存接近底部，期限利差后续如何走？——从基本面看利率债系列之一去库存接近底部，期限利差后续如何走？—从基本面看利率债系列之一 财政2020年如何提质增效？——从政策看利率债系列之二 积极的财政政策如何看？2020年往何处？——从政策看利率债系列之一 ？信用债（危玮肖） 既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用债投资策略 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 2019年城投平台资产整合特点 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 解码同业业务的兴衰更替 ？可转债（邬亮/邵闯） 中信还是浦发？当前主要考虑正股估值水平 建筑材料转债择券空间有限，关注雨虹 商业贸易行业转债整体价位适中，关注国贸 农林牧渔行业转债整体受限流动性，关注天康 建筑装饰行业转债下修博弈为主，关注大丰、核建 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。