华创证券-古井贡酒-000596-【华创食饮】古井贡酒:边际转正,未来清晰-201029

　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 主要观点 事项 公司发布2020年三季报，前三季度实现营收80.69亿，同减1.63%，归母净利润15.38亿，同减11.71%。单Q3实现营收25.50亿，同增15.13%，归母净利润5.13亿，同增3.94%，扣非归母净利润4.93亿元，同增10.94%。公司前三季度经营活动现金流量净额25.80亿，同增15.10%；前三季度销售回款86.48亿，同增4.79%；Q3末合同负债8.47亿元，同减4.83%。 评论 消费恢复较好报表转正，票据打款增加。单Q3实现营收25.50亿，同增15.13%，扣非归母净利润4.93亿元，同增10.94%，实现了报表端收入利润的转正。结合渠道调研反馈，中秋国庆双节安徽省内市场聚餐消费场景恢复较好，受疫情影响延迟的婚宴场景也有一定程度的补偿性消费。单Q3销售回款23.11亿元，同减20.30%，经营性现金流净额2.38亿元，同减-80.14%。Q3末公司合同负债及应收票据25.6亿元，同增22%，主要系库存仍处于相对高位，公司放宽票据政策，为经销商减压，预计库存逐渐消化后现金流情况将较快好转。 产品结构仍在提升，费用率上行压制短期净利率。公司前Q3毛利率75.5%，同增0.3pcts，主要系产品结构升级所致，结合渠道调研反馈，目前古16及古20恢复情况较好，古5及献礼压力相对较大。税费率方面，单Q3营业税金率15.76%，同增0.46pcts，销售费用率29.4%，同增3.6pcts，主要系广告及地面推广费用投放加大所致，疫情影响下带来逆势扩张良机，公司加大费用投入抢占市场份额，有望进一步拉开与竞品的差距。管理费用率6.7%，同降0.3pcts。单Q3净利率20.6%，同降2.2pcts，主要系受费用率上升拖累。 边际改善已然兑现，四个趋势料仍将加强确定性：1、疫情冲击下省内集中度加速提升，公司在本轮疫情中恢复较快，与竞品的差距有所加大，省内份额提升，基本完成攘外前的安内工作；2、古20拉升品牌力，公司结构升级顺利，调研反馈古8及以上产品为本轮主要增长极，古20在省外认可度亦不断提升，品牌及结构升级趋势延续；3省外重点市场拓展顺利，武汉地区疫情影响基本恢复到和全国相同水平，低基数下明年黄鹤楼对公司业务的拖累有望逐渐消失；4、期待公司改制落地，激发全新经营活力。以上四点既是公司200亿目标实现所依托的四个关键趋势，也是市场预期能否持续的条件。 投资建议 边际改善已然兑现，中长期趋势确定性较高，维持一年目标价310元，维持“强推”评级。疫情影响下省内份额继续提升，结构升级加速，今年黄鹤楼业务对公司短期业绩仍有较大影响，但本部业务加快恢复。预计在产品结构拉升下，Q4收入较快增长，而净利率亦有望恢复至20%以上。我们略调整2020-2022年EPS预测至4.30/5.69/7.24元，当前股价对应PE分别为53/40/32倍。考虑到公司未来业绩确定性较高，改制有望激发更多活力，我们乐观维持一年目标价310元，维持“强推”评级。 风险提示 省外扩张不及预期、产品培育不及预期、黄鹤楼恢复较慢。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：于芝欢 厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、【华创食饮】古井贡酒：安内攘外路线清晰 份额结构稳步提升 2、【华创食饮】古井贡酒：收入小幅改善，扩张势能加速 3、【华创食饮|深度】古井贡酒：年份原浆，十年再出发 具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《古井贡酒（000596）2020年三季报点评》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。