万联证券-南方传媒-601900-三季报点评：扣非归母同比增长11%，新设基金加码投资业务-201029

　　南方传媒(601900)
　　事件:
　　南方传媒发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营业收入48.00亿元（YoY+1.38%），归母净利润5.21亿元（YoY-14.24%），扣非归母净利润4.85亿元（YoY+10.83%）。
　　疫情影响有限，扣非归母同增10.83%：1）分季度来看，前三季度营收分别为14.4/10.8/22.8亿元，其中Q3营收YoY+6.97%；归母净利润分别为1.14/0.83/3.24亿元，其中Q3归母净利润YoY+48.92%，毛利率为31.63%（+1.49pct）；2）前三季度共计提资产减值损失5239万元（存货为主）、信用减值损失3733万元（YoY+21.89%，同增系因前三季度终端回款延迟，应收款项坏账损失计提同比上升所致），上述皆为公司惯常财务处理，较大比例将在Q4冲回。
　　一般图书业务保持较快增长：Q3季度一般图书销售码洋达6.94亿元（YoY+29.55%），营业收入1.97亿元（YoY+12.70%），毛利率19.29%（-2.62pct），随着内部改革提速，各社教材教辅业务集约化并强调各出版社专业优势，一般图书业务有望持续快速增长。
　　数字出版新业态稳步推进，新设基金加快多业投资发展步伐：1）公司积极布局数字教材业务，粤教翔云平台建设稳步推进，该平台目前已实现盈利，毛利率较高，未来将成为业绩新看点。2）据10月28日公告，南方传媒通过子公司参与设立广东湾区一号孵化基金（认缴10亿，首期2-3亿，公司持股GP40%，2个LP为子公司，分别出资1%、24.5%、5%，余下资本69.5%），主要针对成熟项目进行投资，产业、财务投资并重，有望与现有业务形成协同效应，并产生良好投资效益增厚利润。
　　盈利预测与投资建议：预计20-22年分别实现营业收入70.42/84.67/98.83亿元、归母净利润7.08/9.85/14.07亿元，对应EPS分别为0.79/1.10/1.57元，10月28日收盘价（8.67元）对应PE分别为10.97/7.88/5.52X。维持“增持”评级。
　　风险因素：渠道整合不及预期、一般图书发展不及预期、新业务拓展及转型发展不及预期、政策变动风险、成本上升风险。