天风证券-华电国际-600027-Q3业绩符合预期，毛利率环比小幅回落-201029

　　华电国际(600027)
　　事件：
　　公司公布2020年三季报，公司前三季度营业收入为638.16亿，同比下降5.4%，归母净利润为36.32亿，同比增长44.56%；
　　公司Q3营业收入为222.84亿，同比下降4.43%，归母净利润12.46亿，同比增长46.65%。
　　点评：
　　电量电价下滑，收入同比下降5.4%
　　前三季度营业收入为638.16亿，同比下降5.4%，是公司发电量降低所致。2020年前三季度累计发电量为1,470.00亿千瓦时，比上年同期降低7.10%；上网电量完成1,378.85亿千瓦时，比上年同期降低6.85%。发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠肺炎疫情影响，用电需求增长低于预期，以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响而导致发电量同比下降。
　　公司市场化交易电量为791.3亿千瓦时，交易电量比例为57.4%，上年同期比例为51.7%，较上年同期数据增加5.7个百分点。2020年前三季度公司含税平均上网电价为404.54元/兆瓦时，较上年同期下降2.19%。
　　成本端持续改善，但Q3毛利率环比Q2有所回落
　　公司第三季度营业成本为189.48亿元，同比下降5.72%，成本降幅大于收入4.43%的降幅，说明公司成本端仍在持续下降，预计仍是燃料成本下降导致。第三季度公司毛利率为14.97%，较上年提高1.17个百分点，但较Q2有2.09个百分点的回落，预计Q2或为公司全年盈利能力高点。
　　经营现金流增长28.72%，资本开支明显提高
　　受公司效益增长影响，前三季度经营活动产生的现金净流入额约为191.53亿元，同比增加28.72%；另一方面，公司前三季度资本开支明显增加，前三季度投资活动现金流净流出为111.44亿，同比增加41.56亿；截至三季度末，在建工程的余额为221.05，较年初增加了32.33%。
　　投资建议：
　　维持公司盈利预测评级，预计2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿，对应EPS为0.44、0.51和0.51，对应PE为7.9、6.8和6.7倍。宏观经济和用电需求复苏，预计公司发电量降幅有望收窄，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下调的风险，煤价上行的风险，宏观经济下行的风险